20211124-中信证券-逸仙电商-YSG.US-2021年Q3季报点评：“危”中有“机”，着眼长期

核心结论

逸仙电商2021年Q3季报点评：“危”中有“机”，着眼长期 ## 报告主旨 中信证券于2021年11月24日发布逸仙电商（YSG.

关键数据：# 逸仙电商2021年Q3季报点评：“危”中有“机”，着眼长期 ## 报告主旨 中信证券于2021年11月24日发布逸仙电商（YSG.

核心数据表

AI 结构化摘要

逸仙电商2021年Q3季报点评：“危”中有“机”，着眼长期

报告主旨

中信证券于2021年11月24日发布逸仙电商（YSG.US）2021年Q3季报点评报告，标题为《“危”中有“机”，着眼长期》。报告指出，公司2021年Q3营收13.4亿元，同比增长6.0%，但Non-GAAP净亏损2.16亿元，亏损幅度略超预期。短期来看，公司面临监管趋严、流量成本上升及品牌升级投入等多重压力；但中长期而言，公司多品牌矩阵布局初显成效，护肤品类占比持续提升，有望在2022年下半年迎来经营拐点。报告维持对公司长期价值的看好判断，并给出2022年2.5x PS估值下3.7美元/ADS的目标价。

业绩回顾：营收增速放缓，亏损幅度扩大

• 2021年Q3实现营收13.4亿元，同比仅增长6.0%，增速较前两季度明显放缓，主要受彩妆行业整体疲软及公司主动调整DTC渠道结构影响。
• 公司预计2021年Q4营收同比下滑15%~20%，全年收入指引承压，反映行业景气度下行及公司战略转型期的短期阵痛。
• 本季度Non-GAAP净亏损2.16亿元，Non-GAAP净利率为-16.1%，亏损幅度略超市场预期，主要因品牌升级投入加大及新品牌培育期费用较高。

经营亮点：多品牌矩阵与护肤品类突破

• 公司持续推进多品牌战略，主品牌完美日记（Perfect Diary）之外，Abby's Choice、Galénic、DR.WU、EVE LOM等品牌逐步贡献增量收入，品牌结构趋于多元化。
• 护肤品类表现亮眼，2021年Q3护肤品类收入占比提升至约20%以上，较2020年同期（约7.7%）显著改善，成为公司收入结构优化的重要驱动力。
• 公司预计护肤品类收入占比有望在2022年上半年进一步提升，Galénic、DR.WU及EVE LOM等高端护肤品牌将成为下一阶段增长的重要引擎。

行业与竞争环境：监管趋严，流量红利消退

• 化妆品行业监管政策持续收紧，对功效宣称、成分标注等提出更高要求，短期增加合规成本，但中长期有利于头部品牌集中度提升。
• 线上流量成本持续攀升，DTC模式的获客效率下降，公司主动调整营销投放策略，更加注重品牌长期价值而非短期GMV增长。
• 国际品牌（如MAC、L'Oréal、Maybelline等）加大线上投入，与本土新锐品牌形成正面竞争，行业竞争格局趋于激烈。

财务预测与估值

• 报告预测公司2021-2023年营收分别为59.2/60.1/66.4亿元，对应增速分别为13.1%/1.5%/10.5%，收入增速中枢明显下移。
• 预计Non-GAAP净利润分别为-9.7/-6.2/4.0亿元，2023年有望实现Non-GAAP层面扭亏为盈，对应Non-GAAP EPADS分别为-1.53/-0.98/-0.63元。
• 估值方面，报告给予公司2022年2.5x PS估值，对应目标价3.7美元/ADS，较当前股价存在一定上行空间。

关键结论

1. 短期承压明确：2021年Q4及2022年上半年公司收入端仍将面临下滑压力，亏损状态预计延续，市场需对短期业绩波动有充分预期。
2. 战略转型方向正确：从单一彩妆品牌向多品牌、多品类（尤其是护肤）转型的方向符合行业趋势，护肤品类的高毛利和复购属性有望改善公司长期盈利质量。
3. 2022H1为关键观察窗口：公司预计2022年上半年护肤品类占比进一步提升，若新品牌放量顺利，有望在下半年迎来经营拐点。
4. 行业洗牌利好龙头：监管趋严和流量成本上升加速中小品牌出清，逸仙电商凭借资金实力和品牌矩阵有望在行业整合中受益。
5. 估值已反映悲观预期：当前股价对应2022年约2.5x PS，处于历史低位，若公司转型成效逐步验证，估值存在修复空间。

常见问题