【华泰证券】ChatGPT有望带动GPU算力需求

核心结论

ChatGPT 有望带动 GPU 算力需求——行业研究报告摘要 本报告由华泰证券发布，核心观点在于：ChatGPT 等 AI 大模型的快速迭代正在显著拉动 GPU 算力需求，国产 GPU 厂商迎来重要发展机遇。

关键数据：报告以景嘉微（300474 CH）为主要分析标的，认为其在国产 GPU 领域具备先发优势，有望充分受益于 AI 算力国产化趋势。

核心数据表

AI 结构化摘要

ChatGPT 有望带动 GPU 算力需求——行业研究报告摘要

本报告由华泰证券发布，核心观点在于：ChatGPT 等 AI 大模型的快速迭代正在显著拉动 GPU 算力需求，国产 GPU 厂商迎来重要发展机遇。报告以景嘉微（300474 CH）为主要分析标的，认为其在国产 GPU 领域具备先发优势，有望充分受益于 AI 算力国产化趋势。报告给出了 2023 年目标价 439.7 元，对应 2023E 35.6x PE 估值，并预测公司 2023-2024 年收入 CAGR 达 130%。

报告梳理了 OpenAI 从 GPT-1 到 GPT-3 的迭代历程，指出 Transformer 架构对 GPU 算力的刚性依赖，同时分析了全球 GPU 市场格局及国产替代路径。报告认为，随着 AI 应用场景持续拓宽，GPU 作为 AI 训练与推理的核心算力底座，其战略价值与市场需求均将迎来确定性增长。

一、ChatGPT 拉动 AI 算力需求

• OpenAI 自 2018 年起相继发布 GPT-1、GPT-2、GPT-3，模型参数量从 1.5 亿增长至 1750 亿，训练算力需求呈指数级攀升
• Transformer 架构的深度学习模型对并行计算能力要求极高，GPU 成为 AI 训练与推理的核心算力基础设施
• ChatGPT 的爆火推动全球科技巨头加速布局大模型，AI 算力需求从训练侧向推理侧持续延伸，GPU 需求量有望持续超预期

二、GPU 技术迭代与国产替代

• 景嘉微 GPU 产品持续迭代：2014 年 JM5400 主频 315MHz，2018 年 JM7200 提升至 1300MHz，2021 年 JM9 系列达到 1.5GHz，2022 年 5 月发布 JM9 系列新款 GPU，性能逐代跃升
• 全球 GPU 市场由 NVIDIA 与 AMD 主导，2022Q1 NVIDIA 独立 GPU 市场份额约 75%，国产 GPU 尚处于追赶阶段
• 在自主可控与信创政策驱动下，国产 GPU 在军用及民用市场均迎来替代窗口期，景嘉微作为国内稀缺的 GPU 设计企业具备卡位优势

三、公司业绩预测与估值

• 预计公司 2022-2024 年收入分别为 11.61/21.37/32.63 亿元，同比增速 6.23%/84.03%/52.69%
• 归母净利润预计 2022-2024 年分别为 3.20/4.50/6.33 亿元，对应 EPS 为 0.70/0.99/1.39 元
• 2023 年目标价 439.7 元，对应 2023E 约 35.6x PE；GPU 业务给予 2023E 27x PS 估值，估值水平反映市场对国产 GPU 高成长性的预期
• 可比公司（寒武纪、思瑞浦、紫光国微等）2023E 平均 PE 约 35.6x，公司估值处于合理区间

四、行业竞争格局与风险因素

• 国内 GPU 赛道参与者增多，包括寒武纪、海光信息等，市场竞争趋于激烈
• 公司业务结构中 GPU 与芯片业务占比持续提升，2023E 预计 GPU 相关收入占比约 68%
• 主要风险包括：国产 GPU 技术迭代不及预期、AI 算力需求释放节奏低于预期、市场竞争加剧导致毛利率承压、信创政策推进力度变化等

关键结论

1. ChatGPT 引爆的 AI 大模型浪潮正实质性拉动 GPU 算力需求，GPU 已成为 AI 时代的核心算力底座，需求端具备长期确定性。
2. 景嘉微作为国产 GPU 稀缺标的，产品性能持续迭代，在军用市场基本盘稳固的基础上，民用 AI 算力市场有望打开第二增长曲线。
3. 预计公司 2023-2024 年收入 CAGR 约 130%，业绩弹性显著，但需关注 GPU 业务放量节奏与毛利率变化。
4. 国产 GPU 替代是长期产业趋势，政策与安全需求为国产厂商提供了明确的成长赛道，但技术差距与生态壁垒仍是主要挑战。
5. 当前估值已部分反映高成长预期，建议关注 GPU 产品落地进展与 AI 算力需求的实际兑现情况。

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