【民生证券】公司点评：ChatGPT新龙头

核心结论

公司点评：ChatGPT新龙头——三六零（601360.

关键数据：# 公司点评：ChatGPT新龙头——三六零（601360.

核心数据表

AI 结构化摘要

公司点评：ChatGPT新龙头——三六零（601360.SH）

报告主旨

本报告为民生证券针对三六零（601360.SH）发布的公司点评报告，核心聚焦于ChatGPT技术浪潮下公司作为国内搜索引擎龙头的战略机遇。报告认为，ChatGPT所代表的AIGC（AI生成内容）技术正在重塑搜索引擎行业格局，三六零凭借在NLP（自然语言处理）领域的技术积累和搜索场景的数据优势，有望成为国内ChatGPT概念的核心受益标的。报告同时给出了公司2022-2024年的盈利预测与估值判断。

投资逻辑与催化剂

• ChatGPT引爆AIGC赛道：2022年11月ChatGPT上线后全球用户规模迅速突破百万，其对话式交互能力对传统搜索引擎形成颠覆性冲击，AIGC产业关注度急剧升温，成为2023年科技板块核心主线之一
• 公司战略卡位：三六零作为国内搜索市场重要参与者，在NLP技术、中文语料库和搜索场景数据方面具备天然积累，具备训练类ChatGPT应用的基础条件，市场预期公司有望率先推出相关产品
• 事件催化密集：2023年2月9日公司股价受ChatGPT概念带动表现活跃，报告发布时点正值市场对AIGC主题关注度高峰期，公司作为标的稀缺性突出

财务预测与估值

• 营收预测：预计2022-2024年营业收入分别为94.96亿元、122.40亿元、144.43亿元，同比增速分别为-12.8%、+28.9%、+18.0%，2023年起重回增长轨道
• 利润预测：预计2022年归母净利润为-24.49亿元（受商誉减值等拖累），2023-2024年分别实现归母净利润5.01亿元、11.70亿元，对应同比增速+120.4%、+133.7%，盈利拐点明确
• 估值水平：以2023年2月14日收盘价10.18元计算，对应2023-2024年PE分别为145倍、62倍，PB维持在2.1-2.2倍区间，估值处于相对高位但反映成长预期

财务指标分析

• 盈利能力：2021年毛利率为62.29%，预计2022-2024年毛利率维持在60%-63%区间，整体保持稳定；净利率预计从2022年的-24.92%回升至2024年的8.06%
• 费用结构：销售费用率预计从2022年的14.44%逐步优化至2024年的17.64%，研发投入持续保持在较高水平，体现互联网企业重研发特征
• 资产质量：2022年因计提大额资产减值导致ROA和ROE分别降至-6.43%和-7.52%，预计2024年ROE修复至3.42%，资产负债表逐步出清

风险提示

• 技术落地不及预期：ChatGPT相关产品的研发进度和商业化落地存在不确定性，实际产品效果与市场预期可能存在差距
• 行业竞争加剧：国内外科技巨头均在布局大模型和AIGC领域，公司面临来自百度、阿里等头部厂商的激烈竞争
• 估值回调风险：当前股价已部分反映ChatGPT主题预期，若市场情绪降温或产品进展低于预期，估值存在回调压力

关键结论

1. 三六零凭借搜索场景和NLP技术积累，在ChatGPT/AIGC产业浪潮中具备显著卡位优势，是A股市场中稀缺的纯正标的
2. 公司2022年业绩触底（归母净利润-24.49亿元），预计2023年起迎来盈利拐点，2023-2024年归母净利润复合增速超过120%
3. 2023-2024年对应PE分别为145倍和62倍，估值已包含较多乐观预期，需紧密跟踪公司ChatGPT相关产品的实际落地进展
4. 中长期看，AIGC技术有望重塑搜索商业模式，若公司成功推出类ChatGPT应用，将打开新的增长空间，维持对公司的关注评级

常见问题