20230304-财通证券-财通证券保险行业深度报告：超额储蓄待释放，助力增额终身寿险及银保渠道高增长

核心结论

保险行业深度报告：超额储蓄待释放，助力增额终身寿险及银保渠道高增长 本报告由财通证券于2023年3月4日发布，核心观点认为，在居民超额储蓄待释放的背景下，增额终身寿险产品及银保渠道将迎来高增长机遇。

关键数据：# 保险行业深度报告：超额储蓄待释放，助力增额终身寿险及银保渠道高增长 本报告由财通证券于2023年3月4日发布，核心观点认为，在居民超额储蓄待释放的背景下，增额终身寿险产品及银保渠道将迎来高增长机遇。

核心数据表

AI 结构化摘要

保险行业深度报告：超额储蓄待释放，助力增额终身寿险及银保渠道高增长

本报告由财通证券于2023年3月4日发布，核心观点认为，在居民超额储蓄待释放的背景下，增额终身寿险产品及银保渠道将迎来高增长机遇。报告指出，2022年居民新增存款达17.84万亿元，同比大幅增长80.2%，超额储蓄的释放将为保险行业负债端改善提供有力支撑。报告预计2023年上市险企NBV将实现9%的正增长，其中银保渠道和增额终身寿险将成为主要驱动力。当前保险板块估值处于历史低位，A股上市险企2023年PEV均值仅为0.53倍，具备较高的安全边际和修复空间。

超额储蓄与居民资产配置迁移

• 2022年居民新增存款17.84万亿元，较2021年多增7.94万亿元，超额储蓄规模显著攀升，主要源于居民风险偏好下降、消费意愿减弱及房地产市场低迷导致的资产配置转移。
• 2019-2021年居民存款年均增速约10%，2022年增速跳升至17.4%，存款定期化趋势明显，为保险产品（尤其是具有储蓄属性的增额终身寿险）提供了充足的潜在资金来源。
• 报告测算，若超额储蓄中有一定比例流向保险产品，将有效支撑保费增长；2023年居民资产配置有望从存款向保险、理财等多元金融资产再平衡。

增额终身寿险：供需共振的高增长赛道

• 增额终身寿险兼具保障与储蓄功能，保额按固定利率复利递增，在利率下行周期中锁定了长期收益，吸引力显著提升；2022年银保渠道期交保费中增额终身寿险占比已超50%。
• 2022年上市险企银保渠道新单保费同比增长约20%，其中增额终身寿险新单保费增速超过30%，成为渠道价值贡献的重要增量来源。
• 报告测算，增额终身寿险NBV Margin约为8%-22%，虽低于传统保障型产品，但凭借规模快速放量，仍能有效拉动整体NBV增长；2023年该产品有望继续保持高增长态势。

银保渠道：价值转型下的战略要地

• 在代理人渠道持续低迷的背景下，银保渠道重新成为险企发力的重点；2022年上市险企银保渠道保费占比普遍提升5-10个百分点，部分险企银保新单保费增速超过50%。
• 银行与保险在客户资源、产品供给上具有天然互补性，银保渠道能够触达风险偏好较低的定期存款客户，与增额终身寿险的产品特性高度匹配。
• 报告指出，银保渠道的价值率虽低于代理人渠道，但通过优化产品结构（提升期交占比、推动保障型产品销售），银保渠道NBV贡献有望持续提升，2023年银保渠道NBV占比预计将进一步提升。

上市险企NBV展望与估值分析

• 报告预计2023年上市险企NBV将实现9%的正增长（其中国寿+3%、平安+5%、太保+8%、新华+5%），主要驱动力来自银保渠道放量、增额终身寿险热销以及代理人产能提升。
• 2023年一季度NBV增速预计在5%-8%之间，全年呈现前低后高走势；主要险企NBV增速预测区间为3%-9%，其中太保和新华的弹性更大。
• 估值方面，A股上市险企2023年PEV均值约0.53倍（国寿0.73、平安0.57、太保0.47、新华0.34），H股估值更低（均值约0.24倍），处于历史底部区域，安全边际充足。
• 报告对主要险企给出盈利预测：中国太保2023E EPS为3.46元，对应PE 8.24倍；中国平安2023E EPS为6.92元，对应PE 7.27倍。

关键结论

1. 2022年居民超额储蓄大幅增长（新增存款17.84万亿元，同比+80.2%），为2023年保险负债端改善提供了充沛的“弹药”，储蓄型保险产品有望充分受益于居民资产配置迁移。
2. 增额终身寿险凭借锁定长期收益的独特优势，在利率下行周期中需求旺盛，叠加银保渠道的强力推动，将成为2023年保费和NBV增长的核心引擎。
3. 银保渠道从“规模贡献”向“价值贡献”转型成效初显，预计2023年上市险企银保渠道NBV占比将持续提升，成为NBV正增长的重要支撑。
4. 预计2023年上市险企NBV整体增速约9%，其中太保（+8%）和新华（+5%）弹性较大；一季度NBV增速预计在5%-8%区间。
5. 当前保险板块估值处于历史底部（A股2023E PEV均值约0.53倍），在负债端改善预期和资产端利率企稳的共同作用下，板块具备显著的估值修复空间，维持“看好”评级。

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