保险行业2023年度策略报告：厉兵秣马，砥砺前行

核心结论

保险行业2023年度策略报告：厉兵秣马，砥砺前行 本报告聚焦保险行业2022年市场表现与基本面演变，前瞻2023年行业发展趋势与投资策略。

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保险行业2023年度策略报告：厉兵秣马，砥砺前行

本报告聚焦保险行业2022年市场表现与基本面演变，前瞻2023年行业发展趋势与投资策略。报告指出，2022年保险板块整体承压，寿险新业务价值（NBV）持续负增长，财险综合成本率（COR）受疫情与自然灾害影响有所抬升，但资产端利率环境边际改善，估值已处于历史低位。展望2023年，报告认为行业将迎来负债端改革深化与资产端修复共振的窗口期，NBV有望企稳回升，板块配置价值凸显，建议投资者积极关注龙头险企的估值修复机会。

市场回顾与估值分析

• 2022年保险板块跑输大盘，SW II保险指数年内跌幅约8.98%，相对沪深300超额收益约13个百分点，主要受负债端疲弱与权益市场波动拖累。
• 截至2022年11月30日，上市险企P/EV估值普遍处于0.4-0.5倍区间，P/B估值约0.7-0.9倍，均处于历史底部区域，安全边际充足。
• 22Q3上市险企合计投资资产规模环比微增0.48%，净投资收益率保持稳定，但受权益市场波动影响，总投资收益率有所承压，板块估值压制因素仍待缓解。

寿险负债端：NBV承压与转型深化

• 2022年上市险企NBV延续负增长态势，前三季度累计同比降幅约26.6%，其中个险渠道NBV同比下滑37.8%，银保渠道占比提升但价值贡献有限，NBV Margin持续收窄。
• 人力规模持续出清，上市险企代理人数量较峰值下滑超50%，人均产能有所提升但绝对水平仍低，渠道转型进入深水区，各家公司加速推进"高质量代理人"队伍建设。
• 2023年展望：报告预计NBV降幅将显著收窄，主要驱动力包括：银保渠道价值率改善、开门红策略优化、以及2022年低基数效应，部分头部险企有望率先实现NBV同比转正。

财险板块：COR优化与盈利韧性

• 2022年财险行业保费增速稳健，头部公司综合成本率（COR）同比改善，龙头险企COR降至97%以下，承保盈利韧性凸显，主要受益于车险综改后费用管控加强及非车险业务结构优化。
• 22Q3上市财险公司COR环比小幅波动，但整体维持优于同业的水平，头部公司凭借数据定价优势与规模效应，市场份额持续提升，行业竞争格局进一步优化。
• 展望2023年，报告认为财险板块盈利稳定性有望延续，车险费改影响基本消化，非车险业务（如责任险、农险）将成为增长新引擎，头部险企ROE有望保持在12%以上。

资产端：利率环境与投资策略

• 2022年长端利率低位震荡，10年期国债收益率维持在2.7%-2.9%区间，险资新增配置压力犹存，但22Q3以来利率边际回升，利好再配置收益改善。
• 上市险企投资资产规模稳步增长，净投资收益率约4.0%，总投资收益率受权益市场拖累降至3.7%左右，低于长期假设，但报告预计2023年权益市场温和修复将带动投资收益回升。
• 报告建议关注利率阶段性上行带来的估值弹性，以及险资在权益配置比例提升、高股息策略等方向上的结构性机会。

行业趋势与竞争格局

• 行业正从"规模驱动"向"价值驱动"转型，各家公司加大保障型产品投放力度，储蓄型产品占比上升，产品结构多元化趋势明显。
• 监管政策持续引导行业规范发展，偿二代二期工程实施对资本管理提出更高要求，中小险企经营压力加大，行业集中度有望进一步提升，利好头部上市险企。
• "保险+服务"生态建设加速，养老社区、健康管理等增值服务成为险企差异化竞争的重要抓手，有望提升客户粘性与长期价值创造能力。

关键结论

1. 保险板块2022年深度调整后，估值已处于历史底部区域，P/EV约0.4-0.5倍，下行空间有限，安全边际充足，具备较高配置性价比。
2. 寿险NBV有望在2023年迎来降幅收窄乃至转正的拐点，渠道改革成效逐步显现，银保价值率改善与低基数效应是核心驱动力。
3. 财险板块盈利韧性突出，头部险企COR持续优化，行业竞争格局向好，是保险板块中确定性较强的配置方向。
4. 资产端利率边际回升与权益市场温和修复预期下，2023年险企投资收益有望改善，对估值形成正向催化。
5. 建议关注负债端改革领先、EV增长稳健、股息率具备吸引力的龙头险企，把握行业估值修复带来的中长期投资机会。

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