【德邦证券】动物保健行业专题：新瑞鹏：凌空展翅，国内领先的宠物护理平台

核心结论

新瑞鹏：凌空展翅，国内领先的宠物护理平台 本报告聚焦于新瑞鹏宠物医疗集团（以下简称"新瑞鹏"），作为国内领先的宠物护理平台，公司业务涵盖宠物医疗、宠物用品销售及供应链服务等全产业链环节。

关键数据：# 新瑞鹏：凌空展翅，国内领先的宠物护理平台 本报告聚焦于新瑞鹏宠物医疗集团（以下简称"新瑞鹏"），作为国内领先的宠物护理平台，公司业务涵盖宠物医疗、宠物用品销售及供应链服务等全产业链环节。

核心数据表

AI 结构化摘要

新瑞鹏：凌空展翅，国内领先的宠物护理平台

本报告聚焦于新瑞鹏宠物医疗集团（以下简称"新瑞鹏"），作为国内领先的宠物护理平台，公司业务涵盖宠物医疗、宠物用品销售及供应链服务等全产业链环节。报告从公司业务结构、财务表现、行业竞争格局及未来发展前景等维度展开分析，旨在揭示新瑞鹏在宠物经济高速增长背景下的核心竞争力和投资价值。报告认为，新瑞鹏凭借其规模优势、品牌效应和全产业链布局，有望在宠物医疗行业整合浪潮中持续受益，成为行业集中度提升的核心受益者。

公司概况与业务模式

• 新瑞鹏是中国最大的宠物医疗连锁机构之一，业务覆盖宠物医疗（医院网络）、宠物用品销售及供应链服务三大板块，形成"医疗+零售+供应链"的协同生态。
• 公司旗下拥有多个宠物医院品牌，通过直营与加盟结合的方式快速扩张，截至报告期已形成覆盖全国主要城市的医院网络，规模优势显著。
• 公司依托"1+P+C"三级诊疗体系（中心医院、专科医院、社区医院），实现分级诊疗，提升医疗资源利用效率与客户粘性。

财务表现与经营分析

• 2020至2022年前三季度，公司营业收入保持增长态势，但受新店扩张及疫情扰动影响，净利润仍处于亏损状态，净利率为负且呈收窄趋势。
• 毛利率方面，公司整体毛利率维持在较高水平，其中宠物医疗业务毛利率显著高于供应链及零售业务，是公司利润的核心来源。
• 费用端，销售费用率与管理费用率处于高位，主要系门店扩张带来的租金、人力及营销投入增加；随着成熟门店占比提升，费用率有望逐步优化。
• 公司资产负债率较高，主要因租赁负债及扩张性资本开支所致，但经营性现金流随业务规模扩大逐步改善。

行业格局与竞争壁垒

• 中国宠物医疗行业市场规模持续扩容，预计2026年将突破千亿元，但行业集中度仍较低，头部连锁机构市占率不足10%，整合空间巨大。
• 新瑞鹏的核心壁垒在于：其一，全国化医院网络带来的品牌认知与客户信任；其二，三级诊疗体系提升医疗质量与运营效率；其三，供应链体系（药品、耗材集采）带来的成本优势。
• 相较于区域型单体医院及中小连锁，新瑞鹏在人才储备、设备投入及数字化管理方面具备明显优势，行业整合中"马太效应"有望强化。

成长驱动与战略展望

• 公司持续通过外延并购与内生开店双轮驱动扩张，重点布局高线城市核心区域，并逐步向低线城市渗透，提升网络密度。
• 宠物医疗渗透率提升、单客价值（客单价）增长及会员体系深化是公司内生增长的核心逻辑；公司通过专科建设（如骨科、眼科、肿瘤科）提升客单价。
• 供应链业务对外赋能中小宠物医院，有望成为新的收入增长点，同时增强行业话语权。
• 公司已递交美股上市申请，若成功上市将显著改善资本结构，为后续扩张提供资金保障。

关键结论

• 新瑞鹏作为国内宠物医疗龙头，受益于宠物经济高景气度与行业集中度提升，长期成长空间广阔。
• 公司当前仍处于"规模换份额"的投入期，短期盈利承压，但收入增长与亏损收窄趋势验证了商业模式的可行性。
• 三级诊疗体系与供应链协同构成公司的核心竞争壁垒，有望在行业整合中持续巩固领先地位。
• 风险因素包括：扩张过快导致的运营效率下降、人力成本上升、行业竞争加剧及宠物医疗政策监管变化。
• 整体来看，新瑞鹏具备"平台型"公司的成长潜力，若上市成功且盈利能力逐步兑现，有望成为宠物医疗赛道的重要标的。

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