【华安证券】深耕宠物用品行业，全品类宠物产品一站式供应

核心结论

报告摘要：深耕宠物用品行业，全品类宠物产品一站式供应 本报告由华安证券发布，聚焦于宠物用品行业领先企业——**301335（源飞宠物）**。

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报告摘要：深耕宠物用品行业，全品类宠物产品一站式供应

本报告由华安证券发布，聚焦于宠物用品行业领先企业——301335（源飞宠物）。报告核心观点认为，公司凭借全品类、多SKU的产品矩阵和一站式供应能力，在宠物用品行业中构建了深厚的竞争壁垒。报告详细分析了全球及中国宠物用品行业的市场规模、竞争格局，并深入剖析了公司的产品结构、供应链优势及财务表现，预计公司将在2022-2024年实现稳健的营收与利润增长。

报告指出，全球宠物行业在2008-2022年间保持稳定增长，行业集中度（CR10）在2021年达到11.4%，市场空间广阔。公司作为行业内的核心供应商，通过持续扩充SKU数量（已超过15,000个）和优化客户结构，展现出优于行业平均水平的成长性。报告对公司2022-2024年的盈利预测显示，营收复合增长率约为22%，净利润复合增长率约为23%，首次覆盖给予“买入”评级。

行业格局与市场空间

• 全球宠物用品市场在2008-2022年间持续扩容，行业规模从78亿美元增长至362.3亿美元，年复合增长率（CAGR）约为11.6%，展现出强劲的长期增长动力。
• 行业竞争格局相对分散，2021年全球宠物用品行业CR10仅为11.4%，头部企业市占率仍有较大提升空间，为具备规模优势的供应商提供了整合机遇。
• 中国宠物用品市场受益于宠物饲养渗透率提升和消费升级，增速显著高于全球平均水平，成为全球宠物行业增长的重要引擎。

公司核心竞争力：全品类一站式供应

• 产品矩阵丰富：公司拥有超过15,000个SKU，覆盖宠物食品、零食、玩具、清洁用品等多个品类，能够满足客户“一站式”采购需求，有效降低客户采购成本与管理复杂度。
• 供应链管理能力突出：公司构建了柔性化的生产与供应体系，能够快速响应市场变化和客户定制化需求，订单交付能力行业领先。
• 客户结构优质：公司与全球众多知名宠物品牌及大型零售商建立了长期稳定的合作关系，客户粘性高，为业绩的稳定性提供了坚实保障。

财务表现与盈利预测

• 公司2021年实现营业收入18.54亿元，同比增长27.9%；2022年预计营收为21.45亿元，同比增长15.7%，增速虽受宏观环境影响有所放缓，但仍保持稳健增长态势。
• 盈利能力方面，公司毛利率维持在18.4%-19.0%的较高水平，显示出强大的成本控制能力和产品定价权。
• 报告预测2022-2024年公司归母净利润分别为1.25亿元、1.56亿元和2.00亿元，对应增速分别为16.3%、25.1%和27.6%，利润增速呈现逐季加速趋势。

估值与投资建议

• 基于2023年预测EPS 1.74元，给予公司21倍PE估值，对应合理股价区间为35.18-44.88元。
• 当前股价对应2023年PE约为21.59倍，PEG小于1，估值处于合理偏低水平，具备较好的安全边际。
• 报告首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司作为宠物用品一站式供应商龙头，将充分受益于行业增长与集中度提升的双重红利。

关键结论

1. 行业景气度持续：全球宠物用品行业保持约11.6%的年复合增速，市场空间广阔，为公司发展提供了良好的外部环境。
2. 核心竞争力明确：公司以超过15,000个SKU构建的全品类一站式供应体系，形成了显著的规模效应和客户粘性壁垒。
3. 业绩增长确定性高：预计2022-2024年公司营收和净利润复合增速分别约为22%和23%，成长路径清晰。
4. 盈利能力稳健：公司毛利率稳定在18%以上，净利率有望随规模效应释放而持续提升。
5. 估值具备吸引力：当前估值对应2023年PE约21.6倍，考虑公司成长性，估值合理偏低，首次覆盖给予“买入”评级。

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