年报点评：禽、畜动保产品进一步恢复，宠物板块业务高速成长

核心结论

报告主旨概述 本报告对瑞普生物（300119）2022年年报进行点评。

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报告主旨概述

本报告对瑞普生物（300119）2022年年报进行点评。2022年公司整体营收保持平稳，但受下游养殖行情波动影响，禽、畜动保核心业务短期承压；与此同时，宠物板块业务呈现高速成长态势，成为公司重要的战略增长极。报告认为，随着养殖行业盈利改善与公司产品结构优化，2023年起禽、畜动保业务有望逐步恢复，宠物业务将继续贡献增量，公司整体业绩具备较大修复弹性。

经营业绩回顾

• 2022年公司实现营业收入20.84亿元，同比增长3.84%；归母净利润1.29亿元，同比下降8.76%，利润端承压明显。
• 毛利率为46.4%，较上年同期小幅下滑；期间费用率有所上升，主要系研发投入及销售渠道拓展力度加大所致。
• 分季度看，Q4单季度收入与利润环比改善，显示经营底部或已出现，2023年一季度起有望进入修复通道。

禽、畜动保业务：底部已现，静待恢复

• 受2022年禽畜养殖行情低迷、下游客户免疫意愿下降影响，禽用及畜用疫苗、药品收入增速放缓，部分产品销量出现下滑。
• 公司持续推进大客户战略与渠道下沉，市占率保持稳定；随着2023年禽链价格回暖及生猪养殖盈利修复，禽、畜动保产品需求有望回升。
• 公司新产品（如联苗、替抗类产品）陆续上市，产品结构优化将带动毛利率企稳回升。

宠物板块：高速成长，战略价值凸显

• 宠物业务收入实现高速增长，同比增速显著高于公司整体水平，成为公司增长最快的业务板块。
• 公司已构建覆盖宠物疫苗、治疗药品、驱虫药及保健品等多元产品矩阵，渠道端加速布局线上与线下宠物医院网络。
• 宠物板块盈利能力逐步改善，随着规模效应释放，预计未来两年收入占比将持续提升，成为公司估值重塑的重要支撑。

财务质量与盈利预测

• 2022年公司经营性现金流为负，主要受存货备货及应收账款增加影响；但资产负债率保持低位，财务结构稳健。
• 公司2022年ROE为9.9%，处于历史偏低水平；预计2023-2024年随着收入恢复与利润率改善，ROE将回升至11%左右。
• 预计2023/2024年公司归母净利润分别为2.53亿元和2.87亿元，对应EPS为1.17元和1.42元，对应当前股价PE约18倍和15倍。

关键结论

• 2022年是公司业绩低点，禽、畜动保业务受行业周期拖累明显，但底部特征已现，2023年有望迎来恢复性增长。
• 宠物板块业务高速成长，战略地位持续提升，将成为公司未来2-3年最重要的业绩增长引擎。
• 公司产品结构优化与新产品放量将带动毛利率与净利率同步改善，盈利弹性较大。
• 当前估值处于历史偏低水平，若禽、畜动保业务如期恢复，叠加宠物业务持续高增，公司具备较高的投资性价比。
• 风险提示：下游养殖行业复苏不及预期、宠物业务竞争加剧、原材料价格波动等。

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