20230117-申万宏源-油运行业近况更新及后续催化分析：需求冲击结束，长期牛市开启

核心结论

报告主旨 本报告由申万宏源发布于2023年1月17日，聚焦油运行业近况更新及后续催化分析。

关键数据：## 报告主旨 本报告由申万宏源发布于2023年1月17日，聚焦油运行业近况更新及后续催化分析。

核心数据表

AI 结构化摘要

报告主旨

本报告由申万宏源发布于2023年1月17日，聚焦油运行业近况更新及后续催化分析。报告核心观点为：需求冲击已结束，油运行业长期牛市正在开启。报告从运价走势、供需格局、库存变化、制裁影响、新船订单及公司估值等多个维度，系统论证了油运行业正处于景气上行周期的起点，并给出了明确的投资建议与标的推荐。

报告指出，2022年油运市场经历了需求冲击与运价剧烈波动，但进入2023年1月，各船型运价同比大幅上涨，VLCC TCE同比增幅达182%，行业基本面已发生根本性转变。供给端新船订单处于历史低位，叠加环保新规与制裁导致的运力低效化，供需缺口将持续扩大，油运行业有望迎来类似2004年、2014年、2019年的景气周期。

运价回顾与需求冲击结束

• 2022年油运运价经历了剧烈波动，上半年受需求疲弱影响运价低迷，下半年（6-11月）运价大幅反弹，VLCC TCE一度突破10万美元/天，同比增幅达90%
• 进入2023年1月，各船型运价全面走强：VLCC TCE约39,125美元/天（同比+182%），LR2约46,500美元/天（同比+182%），MR约27,250美元/天（同比+116%）
• 成品油运价（BCTI）在2022年Q4维持高位，显示需求冲击已基本消化完毕，市场进入新的均衡区间
• 2023年1月运价较2022年同期全面上涨，其中VLCC运价同比增幅最大，印证行业景气拐点已至

供给端：新船订单历史低位与运力低效化

• 当前VLCC新船订单占现有运力比例仅约4%，处于历史极低水平（2004年为25%、2014年为15%、2019年为11%），意味着未来2-3年新增运力极为有限
• 2023-2024年预计交付运力有限，叠加EEXI/CII等环保新规生效，老旧船舶面临降速或淘汰压力，有效运力将进一步收缩
• 制裁导致部分老旧船舶退出主流市场，影子船队增加，进一步加剧有效运力紧张
• 船东在手订单覆盖有限，预计2024年后供给端约束将更加显著，行业供需缺口持续扩大

需求端：贸易重构与制裁催化

• OPEC+减产对VLCC需求影响有限（VLCC货量中OPEC占比约77%，但减产主要影响中小船型），且OPEC剩余产能有限，后续增产概率较大
• G7对俄罗斯成品油制裁（2023年2月5日生效）将重构全球油运贸易格局，俄罗斯原油出口转向亚洲、欧洲进口转向中东/美国，平均运距拉长，吨海里需求增加
• 中国需求复苏（2023年经济重启）将带来额外的原油进口增量，预计2023年全球油运需求增速显著高于供给增速
• 成品油贸易流向重构（欧洲加大从中东/亚洲进口）利好MR/LR船型，清洁油运需求持续走强

公司分析与估值

• 报告重点覆盖三家A股油运公司：中远海能（600026）、招商轮船（601872）、招商南油（601975）
• 中远海能：2023E EPS 1.09元，PE 13倍，VLCC弹性最大，受益于油运景气上行
• 招商轮船：2023E EPS 0.74元，PE 8倍，油散双轮驱动，估值具备安全边际
• 招商南油：2023E EPS 0.48元，PE 9倍，成品油运输龙头，受益于制裁后贸易重构
• 当前板块PE仍处于历史低位（约10-13倍），而运价已进入上行通道，估值存在明显修复空间

关键结论

1. 需求冲击已结束，油运长期牛市开启：2023年1月各船型运价同比大幅上涨（VLCC +182%），行业景气拐点确认，供需缺口将持续扩大。

1. 供给端约束是核心支撑：新船订单占比仅4%（历史低位）+ 环保新规 + 制裁导致的运力低效化，未来2-3年有效运力将持续收缩，运价中枢有望系统性抬升。

1. 贸易重构带来吨海里需求增量：G7制裁生效后全球油运贸易格局重塑，平均运距拉长，叠加中国需求复苏，2023年需求增速将显著超过供给增速。

1. 板块估值处于低位，具备较大修复空间：当前A股油运公司PE约8-13倍，而运价已进入上行周期，盈利预期上修将驱动估值修复，建议积极配置中远海能、招商轮船、招商南油。

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