20230119-西南证券-交运行业2023年投资策略：油运景气依旧，出行复苏在即

核心结论

交运行业2023年投资策略：油运景气依旧，出行复苏在即 本报告由西南证券发布于2023年1月，核心观点认为2023年交运行业将呈现“油运景气延续、出行链触底反弹”的双主线格局。

关键数据：# 交运行业2023年投资策略：油运景气依旧，出行复苏在即 本报告由西南证券发布于2023年1月，核心观点认为2023年交运行业将呈现“油运景气延续、出行链触底反弹”的双主线格局。

核心数据表

AI 结构化摘要

交运行业2023年投资策略：油运景气依旧，出行复苏在即

本报告由西南证券发布于2023年1月，核心观点认为2023年交运行业将呈现“油运景气延续、出行链触底反弹”的双主线格局。报告回顾了2022年交运板块整体表现——受疫情反复、宏观经济波动及地缘冲突等多重因素影响，板块走势分化明显，油运子板块受益于运价飙升录得显著超额收益，而航空、机场等出行相关板块则持续承压。展望2023年，随着防疫政策优化落地、国际航线逐步恢复以及原油运输供需格局持续偏紧，报告建议重点关注油运高景气周期的延续性以及出行链的困境反转机会。

油运：供需格局持续偏紧，景气周期有望延续

• 运价表现强劲：2022年VLCC运价同比上涨约7.7%，MR运价同比上涨约20%，BDTI指数一度攀升至2300点以上，油运运价中枢显著抬升。
• 供给端约束明确：2023年VLCC新船交付量预计仅增长1.9%，2024年进一步降至0.9%，在手订单占运力比重处于历史低位，环保新规（EEXI/CII）加速老旧船拆解，有效运力增长受限。
• 需求端支撑稳固：IEA预计2023年全球石油需求将增加约190万桶/日，其中中国贡献增量约50万桶/日；俄罗斯制裁重构贸易航线，吨海里需求增长显著，成品油轮（MR）受益于CPP贸易流向改变，运距拉长效应持续。
• 地缘催化持续：欧盟对俄成品油禁令生效后，贸易重构将进一步推升油运周转量需求，行业景气具备持续性。

干散货与集运：周期回落，关注结构性机会

• 干散货承压：2022年BDI指数均值同比大幅下滑，巴拿马型船运价指数（BPI）跌幅约47.9%，需求端受全球宏观经济放缓拖累，供给端新船交付压力逐步显现，2023年行业景气预计整体偏弱。
• 集运回归常态：2022年CCFI综合指数同比回落，欧美需求走弱叠加运力释放，运价从历史高位向常态回归，2023年集运市场面临供需再平衡压力，但头部船公司长约比例较高，业绩韧性相对较强。

出行链：防疫优化落地，复苏拐点确立

• 政策催化明确：2022年11月以来防疫政策加速优化，12月“新十条”出台，2023年1月8日起取消入境隔离措施，国内与国际出行限制同步大幅放松，行业复苏拐点确立。
• 历史经验参考：参考2003年SARS后航空出行恢复路径，国内需求在疫情结束后约3-6个月内基本恢复至疫情前水平，国际航线恢复节奏相对滞后但方向明确。
• 供给收缩利好：疫情期间航司机队引进放缓，飞行员等核心人力资源流失，行业供给增速低于需求恢复速度，供需缺口有望推动票价弹性释放。
• 机场价值重估：国际客流恢复将带动免税、商业等非航收入回升，机场板块盈利弹性显著，上海机场、白云机场等核心枢纽有望率先受益。

快递物流：竞争格局优化，龙头韧性凸显

• 行业增速换挡：2022年1-11月快递业务量同比增长2.2%，增速较往年明显放缓，但11月单月增速回升至27.1%，显示需求韧性仍在。
• 格局持续优化：2022年1-11月CR8集中度达84.6%，同比提升3.9个百分点，价格战趋缓，头部企业盈利改善明显，中通、圆通等单票利润持续修复。
• 分化加剧：顺丰控股依托时效件与供应链业务保持领先，通达系中圆通、韵达成本管控能力差异显现，行业从“拼价格”转向“拼服务与成本”，龙头优势有望进一步扩大。

重点公司推荐

• 招商轮船（601872） ：VLCC船队规模行业领先，油运景气上行带来业绩高弹性，2022-2024年归母净利润预测分别为52.2/61.5/67.4亿元。
• 中远海能（600026） ：油运+ LNG双轮驱动，受益于VLCC运价上涨及LNG运输长期合同锁定，盈利稳定性增强。
• 中国国航（601111） ：国际航线占比高，出行复苏弹性最大，2023年有望实现扭亏为盈，归母净利润预测为53.9亿元。
• 南方航空（600029） ：国内航线网络完善，受益于国内出行率先恢复，叠加宽体机运力引进放缓，供需改善可期。

关键结论

1. 油运板块景气周期有望贯穿2023年，供给端新船交付处于历史低位叠加环保新规约束，需求端贸易重构拉长运距，运价中枢有望维持高位，龙头公司盈利弹性显著。
2. 出行链复苏确定性高，防疫政策优化后国内航空需求有望在2023年内基本恢复至2019年水平，国际航线渐进恢复，航空、机场板块迎来困境反转投资窗口。
3. 快递行业竞争格局持续优化，价格战缓和叠加龙头成本优势，头部企业盈利修复趋势明确，建议关注份额提升与单票利润改善的确定性机会。
4. 干散货与集运板块周期回落压力较大，需警惕全球经济放缓带来的需求下行风险，建议保持谨慎配置。
5. 2023年交运板块投资主线明确：优先配置油运高景气标的，同时左侧布局出行链复苏弹性标的，快递龙头作为防御性配置具备攻守兼备属性。

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