20230131-中信证券-物流和出行服务行业油运行业研究笔记系列之二：从淡季数据看2023年油运景气

核心结论

报告主旨 本报告为中信证券发布的油运行业研究笔记系列之二，聚焦于从2023年淡季数据研判全年油运景气走势。

关键数据：## 报告主旨 本报告为中信证券发布的油运行业研究笔记系列之二，聚焦于从2023年淡季数据研判全年油运景气走势。

核心数据表

AI 结构化摘要

报告主旨

本报告为中信证券发布的油运行业研究笔记系列之二，聚焦于从2023年淡季数据研判全年油运景气走势。报告以VLCC（超大型油轮）为核心研究对象，通过分析2019至2022年各季度运价波动规律、2023年1月淡季运价表现及供需两端边际变化，论证2023年油运行业景气度有望显著抬升。报告指出，尽管一季度为传统淡季，但VLCC运价中枢已明显高于历史同期水平，叠加全球原油海运需求增长预期与运力供给低速增长，全年运价中枢有望上移，行业盈利弹性可期。

淡季运价表现与历史规律

• 2019~2022年Q1 VLCC运价环比Q4分别变动186%/1597%/136%/209%，显示一季度运价通常较四季度大幅回落，但2023年1月VLCC平均日收益达38938美元/天，显著高于2018~2022年同期均值，淡季不淡特征明显。
• 2023年1月VLCC运价中枢约11700~13000美元/天，较2022年同期大幅改善，且2月运价延续上行趋势，表明市场供需格局已发生实质性转变。
• 2023年Q1 VLCC运价表现强于历史同期，主要受中国原油进口需求恢复、OPEC+减产不及预期及欧洲能源替代需求支撑。

供给端：运力增速放缓与环保新规约束

• Clarksons预测2023年全球油运运力同比增长6.6%，较2022年的8.7%增速回落2.1个百分点，运力供给压力边际缓解。
• 2023年1月1日起EEXI和CII环保新规正式生效，VLCC船队中约50%的船舶需降速航行以满足合规要求，有效运力供给进一步收缩。
• 全球VLCC在手订单占现有运力比例处于历史低位（约3.5%），2023~2024年新船交付量有限，运力刚性约束为运价提供支撑。
• 老旧船舶拆解加速，2022年VLCC拆解量明显高于2019~2021年均值，有效对冲新增运力。

需求端：原油海运需求复苏与贸易格局重构

• 2023年全球原油海运需求预计同比增长6.6%，较2022年的-1.4%显著改善，主要受中国需求恢复及欧洲补库驱动。
• 2023年1月中国原油进口量为1047万桶/日，同比增长46.1%，其中VLCC相关货量占比约90%，中国需求成为淡季运价的重要支撑。
• OPEC+减产协议执行率在2022年12月达78%，但2023年1月减产执行率回落至约83%，实际减产力度低于预期，利好油运需求。
• 俄乌冲突后全球原油贸易路线重构，平均运距拉长，VLCC吨海里需求增加，进一步放大运价弹性。

运价展望与行业盈利弹性

• 2023年VLCC TCE均值预计达5.8万美元/天，较2022年大幅提升，Q2起运价有望进入上行通道。
• 2023年全球油运供需差预计扩大至8.7个百分点，供需格局持续优化，运价中枢有望逐季抬升。
• 2022Q4 VLCC运价已出现明显抬升（环比+113.1%），2023年1月淡季运价维持高位，验证行业景气拐点已至。
• 主要油运标的盈利预测上调：中远海能2023E EPS为0.87元，招商轮船2023E EPS为0.77元，行业盈利弹性显著。

关键结论

1. 淡季不淡确认景气拐点：2023年1月VLCC运价显著高于历史同期，淡季运价中枢上移表明油运行业已进入新一轮上行周期。
2. 供需格局持续优化：运力增速放缓（6.6%）叠加环保新规约束有效运力，而需求端中国进口恢复与贸易重构推动吨海里需求增长，供需差扩大至8.7个百分点。
3. 全年运价中枢有望大幅上移：预计2023年VLCC TCE均值达5.8万美元/天，Q2起运价进入上行通道，全年景气度前低后高。
4. 行业盈利弹性显著：运价每上涨10000美元/天，VLCC船东年化盈利增厚约18280万美元，龙头标的盈利预测具备较大上调空间。
5. 投资建议：油运板块正处于景气上行初期，建议关注中远海能、招商轮船等具备VLCC运力规模优势的龙头企业，盈利与估值双升可期。

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