20230212-国金证券-京沪高铁-601816-疫后修复迎量价齐升，成本稳定显盈利弹性

核心结论

京沪高铁（601816）疫后修复迎量价齐升，成本稳定显盈利弹性 ## 报告主旨 本报告由国金证券于2023年2月12日发布，聚焦京沪高铁在疫后修复阶段的投资价值。

关键数据：# 京沪高铁（601816）疫后修复迎量价齐升，成本稳定显盈利弹性 ## 报告主旨 本报告由国金证券于2023年2月12日发布，聚焦京沪高铁在疫后修复阶段的投资价值。

核心数据表

AI 结构化摘要

京沪高铁（601816）疫后修复迎量价齐升，成本稳定显盈利弹性

报告主旨

本报告由国金证券于2023年2月12日发布，聚焦京沪高铁在疫后修复阶段的投资价值。报告认为，随着疫情防控政策优化，京沪高铁作为中国最核心的高铁干线资产，将迎来客运量与票价的“量价齐升”局面；同时公司成本结构相对稳定，盈利弹性有望充分释放。报告给予公司2023-2024年盈利预测，并基于DCF估值给出目标价6.14元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

疫后客流修复：量价齐升逻辑清晰

• 2022年受疫情影响，公司归母净利润预计亏损5.6亿元（2022E），但2023年有望大幅反弹至77.3亿元，2024年进一步增至124.7亿元，对应EPS分别为0.157元和0.254元。
• 2022Q1-Q3公司本线旅客发送量同比下降33.9%，但跨线旅客发送量仅下降3.5%，显示核心通道需求韧性较强；2022Q3本线客座率已恢复至77.5%，较2022Q2的61.1%显著回升。
• 2023年春运及后续出行限制全面解除，预计本线客运量将向2019年水平快速修复，2019年本线旅客发送量约329百万人次，2020-2022年积压的出行需求有望集中释放。
• 票价端，公司具备高铁定价自主权，2016-2019年本线票价CAGR约2%，疫后商务出行恢复叠加高铁网络效应增强，票价存在上行空间。

成本刚性：盈利弹性放大器

• 公司成本以折旧和人工为主，2016-2021年营业成本中折旧占比约62%，人工成本占比约27%，两项合计接近90%，成本端受运量波动影响较小。
• 2021年公司毛利率为64.4%，净利率为34.0%，成本刚性特征显著；2022Q1-Q3毛利率虽降至33.9%，但主要系收入端受疫情冲击所致，成本端仍保持稳定。
• 2020年公司归母净利润同比下降72.95%，但2021年即恢复至48.16亿元，显示疫情扰动消退后盈利修复速度较快；2022年亏损主要系极端低运量所致，属一次性冲击。
• 预计2023年收入恢复至348.77亿元（同比+90.2%），而成本增幅远低于收入增幅，利润弹性将显著放大，净利率有望回升至22%以上。

区位优势与网络效应

• 京沪高铁纵贯京津冀和长三角两大经济圈，沿线GDP合计占全国比重约35%，人口覆盖超1亿，是中国经济最活跃、商务出行需求最旺盛的走廊。
• 2011-2019年本线旅客周转量CAGR约30%，跨线旅客周转量CAGR约8.8%，高铁网络加密（如京广、徐兰等线路接入）持续带来跨线客流增量。
• 2021年本线收入188.79亿元（占比64.4%），跨线收入99.70亿元（占比34.0%），跨线业务已成为重要增长极，且跨线收入受本线客座率波动影响较小。
• 公司持续优化列车开行方案，2022年12月新运行图下本线列车开行对数进一步提升，高峰期发车间隔缩短至3-5分钟，运力供给效率行业领先。

盈利预测与估值

• 预计2022-2024年营业收入分别为183.39/348.77/435.79亿元，同比增速分别为-37.4%/90.2%/25.0%；归母净利润分别为-5.62/77.33/124.71亿元。
• 2023-2024年对应PE分别为31.2倍/19.4倍，PB分别为1.27倍/1.23倍，估值处于历史中枢偏低水平，具备安全边际。
• DCF估值下公司合理价值为1029.1亿元，对应目标价6.14元/股，较当前股价（约5.3元）有约16%上行空间。
• 核心假设：2023年本线客运量恢复至2019年的83%，2024年恢复至98%；票价年均涨幅1-2%；毛利率逐步回升至50%以上。

关键结论

1. 京沪高铁是中国最优质的高铁核心资产，疫后客流修复确定性高，2023年盈利有望大幅反弹，量价齐升逻辑清晰。
2. 成本结构以折旧和人工为主（合计约90%），刚性特征显著，运量恢复后利润弹性将充分释放，2024年净利率有望回升至28%以上。
3. 跨线业务占比持续提升（2021年达34%），网络效应增强收入稳定性，降低对单一线路客流的依赖。
4. 公司具备票价市场化定价能力，长期看票价上行空间打开，叠加高铁网络持续加密，成长逻辑兼具确定性与弹性。
5. 当前估值处于历史低位，DCF估值对应目标价6.14元，首次覆盖给予“买入”评级，建议关注疫后出行复苏带来的配置窗口。

常见问题