20221102-东北证券-航天彩虹-002389-两翼一体，军用无人机领军企业乘风启航

核心结论

报告主旨概述 本报告由东北证券于2022年11月2日发布，针对航天彩虹（002389）进行深度分析。

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核心数据表

AI 结构化摘要

报告主旨概述

本报告由东北证券于2022年11月2日发布，针对航天彩虹（002389）进行深度分析。报告核心观点认为，公司作为国内军用无人机领军企业，在“两翼一体”战略布局下，将充分受益于国防装备现代化和无人机作战体系建设的加速推进。报告从公司财务表现、业务结构、行业趋势及成长逻辑等维度展开论证，认为公司具备显著的稀缺性和高成长性，给予积极评级。

报告指出，航天彩虹在军用无人机领域拥有完整的技术研发、生产制造和销售服务体系，其产品已覆盖多型察打一体无人机，并在国内外市场形成广泛布局。随着“十四五”期间国防装备采购进入高峰期，以及无人机在实战化训练和作战任务中渗透率持续提升，公司业绩有望实现跨越式增长。

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公司财务与经营概况

• 公司2016-2021年营业收入从12.14亿元增长至29.88亿元，年复合增长率约19.7%；2022年上半年实现营收14.66亿元，同比增长31.53%，呈现加速增长态势。
• 归母净利润从2016年的1.23亿元增至2021年的2.28亿元，2022年上半年实现0.72亿元，同比增长14.29%，盈利能力稳步提升。
• 毛利率维持在24%-30%区间，2021年为24.24%；净利率从2016年的11.65%提升至2021年的22.70%，反映产品结构优化及规模效应显现。
• 公司整体费用率控制良好，研发投入持续加码，为无人机核心技术迭代和新型号研制提供保障。

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无人机行业需求与市场空间

• 全球军用无人机市场正处于快速扩容期，预计2025年市场规模将较2020年实现翻倍以上增长，年复合增速超过20%，主要驱动力来自各国国防预算向智能化、无人化装备倾斜。
• 国内方面，“十四五”期间国防装备采购进入补偿式发展阶段，无人机作为新型作战力量，在侦察、打击、电子对抗等任务中的角色日益重要，列装需求旺盛。
• 实战化训练常态化推动无人机耗材属性凸显，训练用靶机、侦察无人机等需求持续释放，为行业带来稳定且持续的增长动力。
• 军贸出口市场同样广阔，中国无人机凭借性价比优势和实战验证，在国际市场上竞争力持续增强，为公司提供第二增长曲线。

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公司核心竞争力与业务布局

• 公司实施“两翼一体”战略，即以军用无人机为核心主体，以无人机相关产业和航天技术应用为两翼，形成协同发展格局，强化技术壁垒和产业链整合能力。
• 在军用无人机领域，公司拥有完整的谱系化产品线，覆盖中高空长航时、察打一体等多型主力装备，部分型号已列装部队并经历实战检验，具备先发优势和品牌壁垒。
• 公司背靠航天科技集团，具备稀缺的总体设计能力和系统集成资质，在技术研发、型号定型、批量交付等环节拥有深厚积累，行业准入壁垒极高。
• 民用无人机及航天技术应用业务稳步拓展，为公司提供业绩缓冲和估值支撑，同时反哺军用主业技术升级。

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成长驱动与盈利预测

• 短期看，2022-2023年为“十四五”装备采购集中交付期，公司在手订单饱满，产能利用率处于高位，业绩释放确定性较强。
• 中期看，无人机耗材属性和实战化训练需求将平滑装备采购周期性波动，为公司提供持续稳定的订单来源。
• 长期看，智能化、集群化作战趋势将推动无人机从辅助装备向主战装备转变，公司作为总体单位有望充分受益于行业渗透率提升。
• 报告预计公司2022-2024年营收和净利润将保持30%以上复合增速，盈利能力随规模效应和产品结构升级持续优化。

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关键结论

1. 航天彩虹是国内军用无人机领域稀缺的总体研制单位，技术壁垒和资质壁垒构筑深厚护城河，行业地位稳固。
2. “十四五”国防装备采购高峰期叠加实战化训练需求释放，公司短期业绩增长确定性强，2022年上半年已呈现加速迹象。
3. 无人机在作战体系中的渗透率持续提升，行业长期空间广阔，公司作为龙头将充分受益于行业β与自身α共振。
4. 军贸出口和民用业务拓展为公司提供多元化增长动力，有助于平滑国内装备采购周期波动。
5. 综合判断，公司具备高成长性和战略稀缺性，是国防现代化进程中值得重点配置的核心标的。

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