20221116-中信证券-全球产业策略系列报告：独角兽十问十答系列15，商业航天独角兽_中科宇航

核心结论

报告主旨 本报告为中信证券全球产业策略系列报告之一，聚焦于国内商业航天独角兽企业——中科宇航。

关键数据：## 公司概况与融资历程 - 中科宇航成立于2018年，截至2022年已完成多轮融资，累计融资额超过5.

核心数据表

AI 结构化摘要

报告主旨

本报告为中信证券全球产业策略系列报告之一，聚焦于国内商业航天独角兽企业——中科宇航。报告通过“十问十答”的形式，系统梳理了中科宇航的融资历程、火箭产品谱系（力箭一号系列）、发射成本、技术路线、商业模式及未来发射规划，并将其与全球商业航天龙头SpaceX进行对标分析。报告旨在回答市场关于国内商业火箭公司核心竞争力、可回收技术进展、市场空间及盈利前景等关键问题，为投资者提供商业航天赛道的产业透视与投资参考。

公司概况与融资历程

• 中科宇航成立于2018年，截至2022年已完成多轮融资，累计融资额超过5.6亿元，2021年完成B+轮融资，估值约27亿元。
• 公司为国内首家混合所有制商业火箭企业，背靠中科院技术体系，具备固体与液体火箭双线研发能力。
• 核心产品力箭一号为固体运载火箭，近地轨道（LEO）运力1.5吨（500km/SSO），已于2022年7月27日完成首飞，成为国内商业航天标志性事件。

火箭产品谱系与发射规划

• 力箭一号后续型号运力逐步提升：2.2吨（500km/SSO）、7.8吨（500km/SSO）、13.8吨（500km/SSO），形成系列化型谱。
• 2023年计划发射3-5发，单发报价约1.5-2亿元；2024年计划5-8发，2025年计划8-12发，发射频次逐年提升。
• 公司同步布局液体可回收火箭，计划2023年完成关键技术验证，2024-2025年实现首飞，对标SpaceX猎鹰9号的技术路线。
• 亚轨道太空旅游飞行器已进入研制阶段，设计飞行高度100-300km，单次可搭载3-7人，计划2025年前后开展载人试验。

成本结构与商业模式

• 力箭一号单发成本约2.65亿元，其中箭体结构、发动机、电气系统为主要成本项，占比约60%-75%。
• 公司通过模块化生产、批量化采购和发射工位复用，目标将单发成本降至1.5亿元以内，降幅约40%。
• 商业模式以“政府订单+商业发射”双轮驱动，已获得国内多个卫星星座组网发射合同，并拓展亚轨道旅游、在轨服务等新业务。
• 对比SpaceX，中科宇航在单发运力和复用次数上仍有差距，但凭借成本优势和本土化服务，在国内市场具备较强竞争力。

技术路线与可回收布局

• 中科宇航采用“固体先行、液体跟进”的技术路线，固体火箭快速形成发射能力，液体可回收火箭瞄准长期降本。
• 可回收技术方案借鉴SpaceX垂直着陆模式，采用发动机多次点火、栅格舵控制等关键技术，目标实现一级火箭10次以上复用。
• 公司自研液氧煤油发动机已完成多次试车，推力、比冲等核心指标达到国内领先水平，为可回收火箭奠定动力基础。
• 对比SpaceX，中科宇航在回收成功率、在轨发射频次和星链式应用生态上仍有较大差距，但技术迭代速度较快，差距有望在3-5年内缩小。

行业竞争与市场空间

• 全球商业航天市场规模预计2030年突破1万亿美元，其中发射服务市场占比约15%-20%，国内商业发射需求旺盛。
• 国内卫星互联网、遥感星座等国家工程加速落地，预计2025年前需发射卫星超过1000颗，为商业火箭提供确定性需求。
• 竞争格局方面，国内已涌现蓝箭航天、星际荣耀、星河动力等多家独角兽，中科宇航凭借中科院背景和首飞先发优势，在固体火箭领域暂居领先。
• 对比SpaceX的星链商业模式，国内尚未形成类似闭环生态，但中科宇航正通过与卫星制造企业合作，探索“火箭+卫星”一体化服务。

关键结论

• 中科宇航已通过力箭一号首飞验证固体火箭技术能力，成为国内商业航天第一梯队企业，融资节奏和估值增长反映市场高度认可。
• 公司“固体+液体”双线布局兼顾短期现金流与长期降本，可回收火箭是未来3-5年核心竞争力所在，技术验证进度值得持续跟踪。
• 国内商业发射需求确定性较强，但竞争加剧，成本控制能力和发射频次是决定市场份额的关键变量。
• 对比SpaceX，中科宇航在技术成熟度、商业模式闭环和国际化能力上仍有明显差距，但国内政策和市场需求为其提供了差异化成长路径。
• 建议关注公司液体火箭首飞节点、可回收技术验证结果以及亚轨道旅游商业化进展，作为估值重估的催化剂。

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