20221129-德邦证券-光威复材-300699-全产业链布局，军民共筑碳纤维龙头

核心结论

光威复材（300699.

关键数据：# 光威复材（300699.

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AI 结构化摘要

光威复材（300699.SZ）深度报告摘要

报告主旨

本报告由德邦证券发布于2022年11月29日，对国内碳纤维龙头光威复材进行深度分析。报告核心观点认为，公司凭借"全产业链布局+军民双轮驱动"的战略格局，在碳纤维领域构筑了深厚的竞争壁垒。公司自2005年突破T300级碳纤维关键技术以来，持续向T800H、M40J/M55J、T700S/T800S等高端产品延伸，已成为国内碳纤维行业产品体系最全、应用领域最广的领军企业。报告预计2022-2024年公司营收分别为27.53/36.36/43.58亿元，归母净利润分别为8.97/12.19/15.58亿元，对应EPS分别为1.73/2.35/3.01元，给予2023年40-43倍PE估值。

行业格局：需求高增，国产替代加速

• 全球碳纤维市场需求持续扩容，预计2025年全球需求总量将达12.5万吨，2021-2025年复合增速约15.8%；国内需求增速显著高于全球，2021年国内需求达6.24万吨，同比增长27.7%
• 行业竞争格局呈现"外企主导高端、国产加速追赶"的态势，以日本东丽为代表的海外企业长期垄断高端市场，但近年来国产T700S/T800S级产品逐步实现批量供货，进口替代进程明显提速
• 碳纤维下游应用领域不断拓宽，从传统的航空航天、体育休闲向风电叶片、碳碳复材、压力容器等工业领域快速渗透，需求结构日趋多元化

公司优势：全产业链布局构筑核心壁垒

• 公司是国内少数实现"原丝-碳丝-预浸料-复合材料制品"全产业链布局的企业，一体化生产模式有效保障了产品质量稳定性与成本控制能力
• 军品业务构成公司核心利润来源，凭借T300级、T700S级及T800H级产品在航空航天领域的深度绑定，军品订单具备高确定性和强持续性
• 民品业务多点开花，碳梁业务受益于风电叶片大型化趋势，预浸料业务在体育休闲领域保持领先，压力容器等新兴应用持续拓展

成长驱动：军民共振，产能释放

• 军品端：公司是国内航空航天碳纤维主力供应商，受益于新一代装备放量列装及实战化训练强度提升带来的耗材需求增长，军品业务有望保持稳健增长
• 民品端：包头项目一期4000吨碳纤维产能有序推进，内蒙古低成本电价优势有望显著降低生产成本，提升民品业务盈利能力
• 公司持续加大研发投入，T800H级产品已进入批量供货阶段，M40J/M55J级高模量产品打破国外垄断，高端产品矩阵不断完善

财务表现：盈利质量优异

• 2020-2021年公司营收分别同比增长23.4%和23.2%，归母净利润分别同比增长23.0%和18.2%，增长稳健
• 盈利能力行业领先，2020-2022E毛利率维持在49%左右的高位水平，净利率从17.6%逐步提升至2022E的18.6%，规模效应持续显现
• 2022年前三季度受军品交付节奏影响，收入增速阶段性放缓至5.6%，但预计2023年起将恢复30%以上的高增长

关键结论

1. 光威复材作为国内碳纤维全产业链龙头，军民品双轮驱动的发展模式具备较强的抗风险能力和持续成长性，预计2022-2024年归母净利润复合增速约27%
2. 军品业务基本盘稳固，航空航天需求高景气叠加公司核心供应商地位，为业绩增长提供确定性保障
3. 民品业务打开长期成长空间，风电碳梁、压力容器等新兴应用领域需求旺盛，内蒙新产能投产将强化成本优势
4. 公司高端产品持续突破（T800H批量供货、M40J/M55J国产替代），产品结构升级有望带动盈利能力进一步提升
5. 当前估值对应2023年40-43倍PE，考虑到公司龙头地位和成长确定性，具备中长期配置价值

常见问题