20221203-方正证券-国防军工行业：航空航天景气有望延续，关注新技术、新产品、新市场

核心结论

报告主旨 本报告由方正证券于2022年12月3日发布，聚焦国防军工行业投资机遇。

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AI 结构化摘要

报告主旨

本报告由方正证券于2022年12月3日发布，聚焦国防军工行业投资机遇。报告基于2022年前三季度军工板块上市公司财务数据，系统分析了行业整体景气度、细分领域表现及未来趋势。核心观点认为，航空航天高景气周期有望延续，建议关注新技术、新产品、新市场三大方向带来的结构性投资机会。报告同时覆盖军工行业估值水平、基金持仓变化、导弹与军机产业链、卫星及应用、民机与军贸等核心赛道，为投资者提供自上而下的行业配置参考。

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一、军工板块2022年业绩回顾

• 2022Q1-Q3军工板块整体营收达3982.54亿元，同比增长10.20%；归母净利润291.87亿元，同比增长6.06%，行业保持稳健增长态势。
• 分板块看，船舶板块营收增速最快（+19.33%），材料及加工板块净利润增速领先（+36.30%）；航空板块营收1485.26亿元（+13.17%），为体量最大的细分方向。
• 2022Q1-Q3板块整体毛利率约29%，净利率约13%，期间费用率约36%，同比均有小幅优化；存货与合同负债同比分别增长45%和8.81%，预示后续收入确认潜力充足。
• 2022年军工板块PE-TTM约54.45倍，处于2014年以来10.49%分位，估值处于历史底部区域，具备较高安全边际。

二、基金持仓与市场表现

• 2022Q3主动基金军工持仓比例为3.30%，环比提升0.3个百分点，但仍低于历史峰值，机构配置尚有提升空间。
• 2022年前三季度中证军工指数下跌约20%，但部分核心标的如航发产业链、导弹产业链公司逆势获得明显超额收益。
• 2022H1军工板块多数上市公司营收与净利润同比双增，其中材料类、电子类企业增速领先，显示产业链上游景气度向中下游传导顺畅。

三、导弹与军机产业链：高景气延续

• 导弹作为消耗性装备，实战化训练背景下需求刚性突出；2022年导弹产业链相关公司订单饱满，部分企业Q3单季业绩环比大幅改善。
• 军机方面，新一代战机列装加速，发动机、机载系统等核心配套环节景气度高企；F-35等国际机型量产节奏亦为国内航发产业链提供参照。
• 无人机、精确制导武器等新作战形态装备需求快速增长，GMLRS等远程火箭弹在国际市场表现活跃，军贸需求为国内产业链提供额外增量。

四、卫星及应用：新市场空间广阔

• 低轨卫星互联网建设进入加速期，卫星制造与地面设备环节率先受益；2022年国内多批次卫星成功发射，星座组网节奏明显加快。
• 卫星导航、遥感应用在民用市场渗透率持续提升，下游行业应用场景不断拓展，为产业链公司打开第二增长曲线。
• 报告提示关注TR组件、相控阵天线等星载核心元器件国产化进程，技术突破将带动相关配套企业业绩释放。

五、民机与军贸：新增长极初现

• C919完成适航取证并实现交付，标志着国产大飞机进入商业化运营新阶段；其供应链国产化率提升将带动国内航空材料、机载系统等企业长期成长。
• 对标B737、A320全球市场格局，C919系列化发展空间巨大，预计未来二十年国内民机市场需求超万架，产业链公司有望持续受益。
• 国际军贸环境改善，我国军贸产品在无人机、导弹、雷达等品类竞争力增强，军贸业务有望成为行业重要增长极。

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关键结论

1. 行业基本面稳健：2022Q1-Q3军工板块营收与净利润保持双位数增长，存货与合同负债高增为后续业绩兑现提供支撑，航空航天高景气周期有望延续至2023年。
2. 估值处于历史低位：板块PE-TTM处于2014年以来约10%分位，叠加基金持仓仍低于历史峰值，当前配置性价比突出。
3. 聚焦三大方向：新技术（相控阵、激光武器等）、新产品（无人机、精确制导武器等）、新市场（民机、军贸、卫星互联网）是未来军工投资的核心主线。
4. 产业链上游优先受益：材料、电子元器件等上游环节业绩弹性更大，且景气传导确定性更强，建议优先配置。
5. 风险提示：需关注军品交付节奏不及预期、军贸订单落地延迟、民机产业化进度低于预期等潜在风险。

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