20221203-民生证券-航天彩虹-002389-首次覆盖报告：无人机系列3，我国稀缺无人机系统&制导装备龙头
核心结论
航天彩虹（002389.
关键数据：# 航天彩虹（002389.
核心数据表
| 指标 | 数值 / 说明 |
|---|---|
| 1. 航天彩虹是我国稀缺的无人机系统与制导装备双主业上市公司，无人机业务技术实力国际领先，产品谱系完整，具备“平台+武器”系统化作战能力，稀缺性突出。 | - |
| 2. 全球军用无人机市场持续扩容， | 2019~2028年累计规模近1500亿美元，中国无人机出口份额仍有较大提升空间，公司作为龙头有望充分受益。 |
| 3. 新材料膜业务与无人机业务形成良好协同，光伏背板膜受益于全球光伏装机高增，光学膜受益于LCD市场扩张，为公司提供稳健的第二增长曲线。 | - |
| 4. | 2022H1业绩增速显著回升（营收YoY+37.0%），无人机交付加速趋势明确，预计2022~2024年归母净利润CAGR达42.26%，成长性突出。 |
| 5. 首次覆盖给予“推荐”评级，当前股价对应 | 2022~2024年PE分别为80x/54x/40x，考虑到公司稀缺性和行业高景气度，估值具备合理性。 |
报告简介
AI 结构化摘要
航天彩虹（002389.SZ）首次覆盖报告：我国稀缺无人机系统&制导装备龙头
报告主旨
民生证券于2022年12月3日发布航天彩虹首次覆盖报告，认为公司是我国稀缺的无人机系统与制导装备双主业龙头。报告指出，公司自2017年完成重大资产重组后，形成无人机与新材料（膜业务）双轮驱动格局，其中无人机业务贡献主要利润，2019~2021年净利润从1.8亿元增至3.1亿元。报告预计2022~2024年公司归母净利润分别为2.92/4.37/5.91亿元，CAGR达42.26%，对应PE为80x/54x/40x，首次覆盖给予“推荐”评级。
公司概况与业务结构
- 公司前身成立于2001年，2010年上市，2017年完成重大资产重组，注入无人机资产，形成无人机与新材料双主业格局
- 股权结构清晰，中国航天科技集团为实际控制人，持股比例约20.71%，另有14.99%为其他关联方持股
- 2022H1实现营收14.7亿元（YoY+37.0%），归母净利润0.7亿元（YoY+15.6%），业绩呈恢复性增长态势
- 无人机业务毛利率显著高于膜业务，2017~2021年综合毛利率维持在14.3%~16.2%区间
无人机行业：需求旺盛，格局清晰
- 全球军用无人机市场2019~2028年预计累计规模达1480亿美元，CAGR约5.36%，中东、亚太为主要需求区域
- 2018~2027年中国无人机市场规模预计达430.5亿美元，占全球约48%，其中军用无人机占比约30%
- 全球军用无人机市场呈寡头竞争格局，美国“捕食者”系列、以色列“苍鹭”及土耳其“旗手”为主要产品，彩虹系列位居全球第一梯队
- 中国无人机出口2010~2020年复合增速约17%，2021年占全球军贸无人机份额约8%，提升空间显著
新材料业务：膜技术龙头，双轮驱动
- 公司拥有完整的BOPET（双向拉伸聚酯薄膜）产业链，涵盖CPET、BOPET等产品，技术源自1948年I.C.I与DUPONT的工艺传承
- 光伏背板膜受益于全球光伏装机高增，2021年全球新增装机170GW，预计2025年达300GW以上，带动上游膜材料需求持续扩张
- 反射膜、增亮膜等光学膜产品应用于LCD背光模组，全球市场规模2023年预计达463.8亿元，公司作为国内稀缺供应商持续受益
- 膜业务与无人机业务形成良好协同，平滑单一业务周期波动，增强公司整体抗风险能力
无人机产品体系与核心竞争力
- 公司拥有完整的无人机产品谱系，覆盖“彩虹-1”至“彩虹-10”系列，其中“彩虹-5”最大起飞重量3300kg、续航40小时、升限7200m，性能国际领先
- 产品线涵盖侦察型、察打一体型、自杀式攻击型等多种任务构型，可挂载AR-1/AR-2等精确制导武器，形成“平台+武器”系统化作战能力
- 2019年8月公司无人机成功完成5000kg级最大起飞重量验证飞行，标志着大型无人机系统集成能力达到国际先进水平
- 公司具备无人机系统设计、制造、试验、服务全寿命周期能力，是国内少数能提供“无人机+制导武器”整体解决方案的供应商
财务分析与盈利预测
- 2017~2021年营收从14.5亿元增至29.1亿元，CAGR=19.0%；归母净利润从1.9亿元增至2.3亿元，CAGR=4.9%
- 2022H1营收14.7亿元（YoY+37.0%），归母净利润0.7亿元（YoY+15.6%），增速显著回升，主要受益于无人机交付加速
- 2019~2021年无人机业务净利润从1.8亿元增至3.1亿元，成为公司核心利润来源，占比持续提升
- 预计2022~2024年营收分别为39.22/52.31/66.26亿元，归母净利润2.92/4.37/5.91亿元，对应PE 80x/54x/40x
关键结论
- 航天彩虹是我国稀缺的无人机系统与制导装备双主业上市公司，无人机业务技术实力国际领先，产品谱系完整，具备“平台+武器”系统化作战能力，稀缺性突出。
- 全球军用无人机市场持续扩容，2019~2028年累计规模近1500亿美元，中国无人机出口份额仍有较大提升空间，公司作为龙头有望充分受益。
- 新材料膜业务与无人机业务形成良好协同，光伏背板膜受益于全球光伏装机高增，光学膜受益于LCD市场扩张，为公司提供稳健的第二增长曲线。
- 2022H1业绩增速显著回升（营收YoY+37.0%），无人机交付加速趋势明确，预计2022~2024年归母净利润CAGR达42.26%，成长性突出。
- 首次覆盖给予“推荐”评级，当前股价对应2022~2024年PE分别为80x/54x/40x，考虑到公司稀缺性和行业高景气度，估值具备合理性。
常见问题
《20221203-民生证券-航天彩虹-002389-首次覆盖报告：无人机系列3，我国稀缺无人机系统&制导装备龙头》的核心结论是什么？
航天彩虹（002389.
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