20221208-华西证券-上海石化-600688-炼化盈利有望复苏，碳纤维引领新材料发展

核心结论

上海石化（600688）：炼化盈利有望复苏，碳纤维引领新材料发展 ## 报告主旨 本报告由华西证券于2022年12月8日发布，对上海石化（600688）进行深度分析。

关键数据：# 上海石化（600688）：炼化盈利有望复苏，碳纤维引领新材料发展 ## 报告主旨 本报告由华西证券于2022年12月8日发布，对上海石化（600688）进行深度分析。

核心数据表

AI 结构化摘要

上海石化（600688）：炼化盈利有望复苏，碳纤维引领新材料发展

报告主旨

本报告由华西证券于2022年12月8日发布，对上海石化（600688）进行深度分析。报告核心观点认为，公司作为国内重要的炼化一体化企业，在2022年经历行业景气下行与成本高企的双重压力后，随着原油价格中枢回落及下游需求逐步修复，炼化板块盈利有望在2023年迎来复苏。与此同时，公司积极布局碳纤维新材料领域，1.2万吨/年48K大丝束碳纤维项目有望成为新的业绩增长点，引领公司向高端材料领域转型升级。报告给予公司2022-2024年盈利预测，对应EPS分别为-0.19/0.08/0.13元。

公司概况与经营现状

• 上海石化是中国石化旗下重要的炼化一体化上市企业，A股于1993年上市，总股本73.29亿股，其中A股占比67.71%，H股占比32.29%
• 2021年公司实现营业收入892.80亿元，同比增长19.51%，归母净利润20.01亿元，同比大幅增长218.50%
• 2022年受行业景气下行影响，前三季度营业收入577.79亿元，同比下降51.96%，归母净利润-20.30亿元，同比大幅下滑201.92%
• 2022年前三季度公司毛利率降至11.27%，同比下降11.12个百分点，盈利能力承压明显

炼化行业景气分析

• 2022年国际油价高位运行，WTI原油价格一度突破120美元/桶，炼化企业原料成本大幅攀升，挤压利润空间
• 成品油定价机制下，炼油板块受制于价格调整滞后性，价差收窄导致亏损；化工品需求疲软进一步拖累盈利
• 展望2023年，IEA预测全球原油供需格局趋于宽松，OPEC+虽宣布减产200万桶/日，但G7对俄油价格上限机制落地，预计油价中枢有望回落至80-90美元/桶区间
• 随着国内经济复苏带动成品油及化工品需求回暖，炼化价差有望修复，行业盈利拐点渐近

碳纤维新材料业务布局

• 公司自2008年起布局碳纤维产业，2012年建成1500吨/年PAN基碳纤维装置，2021年实现规模化稳定生产
• 2022年6月，公司1.2万吨/年48K大丝束碳纤维项目开工建设，预计2023年起逐步投产，产品主要面向风电叶片、轨道交通等工业应用领域
• 公司碳纤维产品性能对标东丽T300级别，在国产替代背景下具备成本与区位优势，预计2022-2025年碳纤维销量分别为416/819/1221/1485吨，毛利率维持40%左右
• 碳纤维业务有望成为公司新材料转型的核心抓手，逐步贡献业绩增量

盈利预测与估值

• 预计2022-2024年公司营业收入分别为896.19/966.94/1050.76亿元，同比增速分别为0.4%/7.9%/8.7%
• 预计2022-2024年归母净利润分别为-21.01/8.84/14.20亿元，对应EPS分别为-0.19/0.08/0.13元
• 参考可比公司估值，2023年行业平均PE约13倍，公司当前股价3.30元对应2023年PE约40倍，估值处于合理区间
• 公司PB估值约1.1倍，处于历史低位，具备一定安全边际

关键结论

1. 2022年公司业绩承压主要源于油价高企与需求疲软的双重挤压，2023年随着油价中枢回落及需求复苏，炼化盈利有望显著修复
2. 1.2万吨/年大丝束碳纤维项目是公司转型升级的核心看点，预计2023年起逐步贡献业绩，打开成长空间
3. 公司作为中石化体系内重要的炼化上市平台，在国企改革与资产整合背景下具备潜在估值提升动力
4. 预计2022-2024年公司归母净利润分别为-21.01/8.84/14.20亿元，2023年有望实现扭亏为盈，迎来业绩拐点
5. 当前股价对应2023年PE约40倍，短期估值偏高，但考虑到碳纤维业务的成长性与炼化盈利修复预期，中长期配置价值逐步显现

常见问题