20221220-浙商证券-航空装备行业点评报告：ARJ21首次交付海外，看好大飞机产业链核心配套环节

核心结论

报告主旨概述 2022年12月18日，中国商飞向印尼翎亚航空（TransNusa）正式交付首架ARJ21飞机，标志着国产支线客机首次迈入海外市场，是中国航空制造业国际化进程中的里程碑事件。

关键数据：## 报告主旨概述 2022年12月18日，中国商飞向印尼翎亚航空（TransNusa）正式交付首架ARJ21飞机，标志着国产支线客机首次迈入海外市场，是中国航空制造业国际化进程中的里程碑事件。

核心数据表

AI 结构化摘要

报告主旨概述

2022年12月18日，中国商飞向印尼翎亚航空（TransNusa）正式交付首架ARJ21飞机，标志着国产支线客机首次迈入海外市场，是中国航空制造业国际化进程中的里程碑事件。浙商证券发布本点评报告，认为此次交付不仅验证了ARJ21的国际化运营能力，更将催化大飞机产业链的国产化替代进程。报告重点梳理了机体结构、机载系统、发动机、新材料等核心配套环节的投资机会，并给出了明确的标的推荐与风险提示。

核心章节

一、事件点评：ARJ21首次出海，国产民机国际化破局

• ARJ21交付印尼翎亚航空，是国产喷气式客机首次进入海外航空公司运营体系，具有标志性意义。
• 印尼作为东南亚最大航空市场之一，岛屿众多、支线航空需求旺盛，ARJ21的适应性投放有望形成示范效应，为后续C919的海外拓展积累经验。
• 此次交付验证了国产民机在海外适航认证、客户服务、运营保障等环节的能力，有助于提升国际市场对中国商用飞机的信任度。

二、产业链拆解：大飞机核心配套环节梳理

• 报告将大飞机产业链划分为机体结构、动力系统、机载系统、新材料、零部件加工五大核心环节，并逐一拆解国内外供应商格局。
• 机体结构环节以中航西飞（000768）、中航沈飞（600760）等为主力，承担机身、机翼等大型结构件制造。
• 动力系统方面，ARJ21当前采用GE航空的CF34-10A发动机，未来国产CJ-1000A发动机的替代进程值得关注，航发动力（600893）为核心标的。
• 机载系统环节目前由柯林斯宇航、泰雷兹、霍尼韦尔等外资主导，但中航电子（600372）、中航机电（002013）等正通过合资合作方式逐步切入。

三、投资主线：国产化替代与核心供应商受益

• 报告认为，大飞机产业链的投资逻辑核心在于“国产化率提升”与“规模化交付带来的业绩弹性”两条主线。
• 机体结构与零部件加工环节国产化率最高，相关企业将率先受益于ARJ21批产提速和C919交付放量，推荐关注中航西飞、中航沈飞。
• 机载系统与材料环节国产化空间最大，具备技术突破潜力的企业如中航电子、光威复材（300699）等有望获得估值溢价。
• 报告特别提示，随着ARJ21海外运营数据的积累，后续维修、培训、航材等后市场服务环节也将逐步打开空间。

四、重点公司推荐与估值分析

• 报告给出多家核心受益公司的投资评级与逻辑：中航西飞（买入）、中航沈飞（买入）、航发动力（增持）、中航电子（增持）等。
• 中航西飞作为ARJ21机身主要供应商，订单能见度高，业绩确定性强；航发动力则受益于国产发动机研发投入的持续加码。
• 报告同时提示，部分标的估值已处于历史较高分位，需关注业绩兑现节奏与市场情绪波动风险。

五、风险提示

• 国产民机交付进度不及预期：若ARJ21或C919产能爬坡缓慢，将影响产业链企业收入确认。
• 海外市场拓展不确定性：适航认证、客户接受度、地缘政治等因素可能制约海外交付。
• 国产化替代进程低于预期：机载系统、发动机等核心环节技术突破存在不确定性。
• 原材料价格波动与供应链风险：航空铝合金、碳纤维等原材料价格波动可能影响企业毛利率。

关键结论

1. ARJ21首次海外交付是国产民机产业从“国内运营”走向“国际竞争”的标志性事件，对产业链的催化效应显著。
2. 大飞机产业链投资应聚焦“国产化率提升”主线，机体结构环节业绩确定性最强，机载系统与材料环节弹性最大。
3. 航发动力、中航西飞、中航电子等核心标的将直接受益于ARJ21批产提速与C919交付预期，建议重点关注。
4. 海外交付的示范效应有望带动后续更多东南亚及“一带一路”国家订单，打开国产民机的长期成长空间。
5. 需密切关注产能爬坡节奏与国产化替代进展，防范估值过高与交付不及预期的双重风险。

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