20221221-国泰君安-航空行业2022年11月航空机场月报：国内防疫系统调整，中国民航复苏开启

核心结论

航空行业2022年11月航空机场月报：国内防疫系统调整，中国民航复苏开启 本报告为国泰君安证券于2022年12月21日发布的航空行业月度跟踪报告，聚焦2022年11月航空机场行业运行数据及政策变化。

关键数据：# 航空行业2022年11月航空机场月报：国内防疫系统调整，中国民航复苏开启 本报告为国泰君安证券于2022年12月21日发布的航空行业月度跟踪报告，聚焦2022年11月航空机场行业运行数据及政策变化。

核心数据表

AI 结构化摘要

航空行业2022年11月航空机场月报：国内防疫系统调整，中国民航复苏开启

本报告为国泰君安证券于2022年12月21日发布的航空行业月度跟踪报告，聚焦2022年11月航空机场行业运行数据及政策变化。报告核心观点认为，随着国内防疫政策系统性调整，中国民航业复苏进程正式开启。报告从航空需求、供给运力、机场运营及航空公司盈利等多个维度，系统梳理了行业现状，并对2023年行业复苏路径及投资机会进行了前瞻研判。

报告指出，2022年11月行业供需仍处低位，但12月防疫政策优化后，国内客运需求已呈现快速回升态势，国际航线亦有序恢复。报告同时分析了主要航空公司及机场的运营数据、财务表现与估值水平，认为行业正处于底部反转的关键节点。

一、航空需求：防疫政策调整催化复苏启动

• 2022年11月国内客运需求仍处低位，但12月防疫政策优化后，国内航线旅客量快速回升，行业需求拐点已现。
• 国际航线方面，11-12月国际客运量仍仅为2019年同期的个位数水平，但政策放开后国际航班量有序增加，复苏趋势确立。
• 从全年节奏看，2022年7-10月国内需求曾阶段性恢复至2019年同期的约六成，但10-11月受疫情反复影响再度回落，12月起开启实质性复苏。
• 报告预计，随着防疫政策持续优化，2023年国内航空需求将加速向2019年水平回归，国际航线亦将逐步恢复。

二、航空供给：运力投放仍谨慎，供需缺口有望收窄

• 2022年11月行业ASK（可用座位公里）仅为2019年同期的约26%，12月回升至约30%，运力投放仍显著低于疫情前水平。
• 国际航线ASK恢复更为滞后，11月仅为2019年同期的约8.2%，12月小幅回升至约7.2%，运力恢复节奏慢于国内。
• 客座率方面，11月行业整体客座率约66%，12月回升至67%，较2019年同期约88%的水平仍有较大差距，但边际改善趋势明显。
• 供给端运力增长持续受限，叠加需求复苏，行业供需缺口有望在2023年逐步收窄，为票价回升创造条件。

三、机场运营：旅客吞吐量触底回升，枢纽机场弹性可期

• 2022年11月主要枢纽机场旅客吞吐量仍处低谷，但12月防疫政策调整后，机场旅客量快速反弹，恢复斜率陡峭。
• 报告预计，2023年1月主要机场旅客吞吐量有望恢复至2019年同期的约70%，春运期间或进一步回升至约88%的水平。
• 国际航线恢复方面，2023年3月航班换季后，国际航班量有望进一步增加，枢纽机场国际业务弹性将逐步释放。
• 机场免税及商业收入有望随客流恢复而显著改善，非航业务将成为机场盈利修复的重要驱动。

四、航空公司经营与盈利：行业亏损收窄，反转预期强化

• 2022年11月航空公司整体仍处于亏损状态，但亏损幅度较10月有所收窄；12月政策优化后，行业现金流及经营状况边际改善。
• 报告测算，2022年行业整体亏损幅度较2021年扩大，但2023年随着需求复苏，行业有望实现扭亏为盈，盈利弹性较大。
• 从估值角度看，主要上市航空公司当前PB仍处于历史低位，A/H股估值具备安全边际，盈利反转预期下估值修复空间打开。
• 报告特别指出，2024年行业盈利有望进一步释放，届时供需格局优化叠加票价市场化，航空公司盈利中枢有望系统性上移。

五、机场投资与改扩建：长期产能扩张支撑成长

• 报告梳理了主要上市机场的改扩建进展，包括T3航站楼建设、跑道扩容及卫星厅投运等，长期产能扩张为业务增长提供支撑。
• 部分机场改扩建项目预计于2024-2025年陆续投产，届时产能瓶颈有望缓解，非航业务面积及商业价值将进一步提升。
• 机场ROE水平在疫情冲击下大幅回落，但随着客流恢复及新产能投运，ROE有望逐步回归正常化水平。

关键结论

1. 行业拐点确立：2022年12月国内防疫政策系统性调整，中国民航需求复苏正式开启，2023年行业将进入加速修复通道。
2. 供需格局优化：运力投放恢复慢于需求，行业供需缺口有望在2023年收窄，票价市场化背景下客公里收益具备上行弹性。
3. 机场弹性突出：枢纽机场旅客吞吐量及免税商业收入有望快速回升，非航业务修复将显著增厚机场盈利。
4. 航空公司盈利反转可期：2023年行业有望实现扭亏为盈，2024年盈利中枢有望系统性上移，当前估值低位提供较好布局窗口。
5. 投资建议：建议关注具备干线网络优势、国际航线占比高及成本控制能力强的航空公司，以及核心枢纽机场的长期配置价值。

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