20230120-西部证券-吉林化纤-000420-首次覆盖报告：粘胶长丝龙头，碳纤维业务乘势而上

核心结论

吉林化纤（000420.

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AI 结构化摘要

吉林化纤（000420.SZ）首次覆盖报告：粘胶长丝龙头，碳纤维业务乘势而上

报告主旨

西部证券于2023年1月20日发布吉林化纤首次覆盖报告，给予“增持”评级。报告认为，公司作为全球粘胶长丝行业龙头，具备显著的规模优势和成本壁垒，主业盈利有望持续修复；同时，公司依托大股东吉林化纤集团在碳纤维领域的深厚布局，正加速向高附加值碳纤维产业链延伸，打开第二成长曲线。预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.16/2.37/3.62亿元，对应EPS分别为0.01/0.10/0.15元，2023年目标PE为61倍。

公司概况与历史沿革

• 公司前身始建于1960年代，1996年于深交所上市，历经粘胶长丝产能从3400吨/年逐步扩张至30000吨/年的发展历程，现为全球最大的粘胶长丝生产企业之一。
• 2022年11月，公司控股股东股权结构发生变更，新实控人持股比例达12.94%，治理结构进一步理顺，为后续资本运作和业务拓展奠定基础。
• 公司业务形成“粘胶长丝+碳纤维”双轮驱动格局，2022H1粘胶长丝、碳纤维产品、粘胶短纤收入占比分别为66.36%、29.20%和2.11%，其中碳纤维业务收入占比已快速提升至近三成。

粘胶长丝主业：全球龙头，盈利修复可期

• 2018-2022Q1-Q3公司营收分别为25.62/26.91/25.00/35.80/30.32亿元，同比增速呈波动上行态势，2021年受益于行业景气回升营收大增43.22%，2022年前三季度仍保持15.76%的同比增长。
• 受原材料成本上涨及行业竞争加剧影响，公司2020-2021年出现亏损，但2022年以来盈利拐点已现，前三季度归母净利润环比持续改善，Q3单季已实现扭亏为盈。
• 公司粘胶长丝产品毛利率自2018年的17.72%回落至2022H1的7.86%，但2022Q1-Q3已回升至19.27%，盈利能力修复趋势确立；粘胶短纤业务毛利率亦同步改善，2022H1达5.44%。
• 公司资产负债率呈下降趋势，2022Q1-Q3为7.92%，财务结构稳健；ROE自2021年低点回升，2022Q1-Q3已达4.74%，资本回报率进入上行通道。

碳纤维业务：第二成长曲线加速成型

• 公司碳纤维产品收入占比从2021年的不足1%快速提升至2022H1的29.20%，成为收入增长的核心驱动力，2022H1碳纤维业务收入同比增长100%。
• 2022年7月公司完成碳纤维资产注入，大股东吉林化纤集团旗下碳纤维原丝、碳丝及复材资产实现证券化，公司一跃成为国内碳纤维原丝及碳丝主要供应商之一。
• 公司碳纤维产能规划明确，预计2025年原丝产能达5.5万吨、碳丝产能达2.5万吨，规模跻身国内第一梯队；依托大丝束低成本路线，在风电叶片、压力容器等工业领域具备性价比优势。
• 2023年1月公司进一步公告碳纤维扩产计划，预计2023-2024年碳纤维业务收入增速分别达866.67%和92.41%，毛利率维持在20%/19%/18%的较高水平，成为业绩增长主引擎。

盈利预测与估值

• 预计2022-2024年公司营业收入分别为40.54/49.70/59.75亿元，同比增速13.2%/22.6%/20.2%；归母净利润分别为0.16/2.37/3.62亿元，2023年同比增速高达1356.8%。
• 2022-2024年公司整体毛利率预计分别为13.5%/14%/16%，呈稳步提升态势，主要受益于高毛利碳纤维业务占比提升及粘胶长丝盈利修复。
• 给予2023年61倍PE估值，对应目标价5.87元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键结论

1. 粘胶长丝全球龙头地位稳固，产能规模达3万吨/年，成本优势显著，2022年以来盈利拐点确立，主业提供安全边际。
2. 碳纤维业务是核心增长引擎，资产注入后收入占比快速提升至近三成，产能规划清晰，2023-2024年有望实现爆发式增长。
3. 业绩弹性突出，预计2023年归母净利润同比增长超13倍，2022-2024年归母净利润CAGR达82.28%。
4. 治理结构优化，2022年实控人变更后股权结构理顺，为后续资本运作和业务协同创造条件。
5. 风险因素：需关注粘胶长丝需求复苏不及预期、碳纤维产能释放进度低于预期、原材料价格大幅波动及行业竞争加剧等风险。

常见问题