20230106-国盛证券-银行业专题研究：深度分析，若消费复苏，哪家银行最受益？

核心结论

银行业专题研究：若消费复苏，哪家银行最受益？

关键数据：## 报告主旨 2023年初，随着疫情防控政策优化调整，市场对消费复苏的预期显著升温。

核心数据表

AI 结构化摘要

银行业专题研究：若消费复苏，哪家银行最受益？

报告主旨

2023年初，随着疫情防控政策优化调整，市场对消费复苏的预期显著升温。本报告围绕"若消费复苏，哪家银行最受益"这一核心问题，从零售银行收入结构、消费信贷占比、信用卡业务弹性、疫情冲击下的基本面表现等多维度出发，构建分析框架并筛选出最具业绩弹性的标的。报告认为，零售业务占比高、消费信贷（尤其是信用卡）敞口大、且此前受疫情冲击明显的银行，在消费复苏情景下将展现出更大的盈利修复空间。

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一、零售银行收入结构拆解：谁更依赖消费相关业务？

• 2022H1上市银行零售业务收入占比分化明显，头部零售银行占比可达33.4%、23.6%、18.7%等，而部分对公驱动型银行占比仅6.2%左右，零售依赖度差异显著。
• 消费复苏对银行的传导路径主要经由信用卡分期手续费、消费贷利息收入、收单业务佣金等零售中收科目实现，因此零售收入占比越高的银行，业绩弹性越大。
• 从收入结构看，部分股份行和大行在个人消费贷、信用卡应收账款等细分领域的敞口占比超过15%，是消费复苏的直接受益方。

二、消费信贷资产质量与规模：疫情冲击下的分化

• 2019-2022Q3期间，样本银行消费贷（含信用卡）规模增速从10.6%降至2.8%，不良率则从1.8%升至1.3%（部分银行口径下有所波动），疫情对居民消费能力和还款意愿的压制在数据中体现明显。
• 2022H1部分银行信用卡不良率仍处于高位，但边际改善迹象已现；随着2023年消费场景修复，资产质量拐点有望率先在零售型银行出现。
• 从拨备覆盖率看，零售型银行普遍维持较高拨备水平（部分超400%），为后续信用成本下行预留了充足空间，利润释放潜力较大。

三、信用卡业务：消费复苏最直接的业绩弹性来源

• 2022Q3样本银行信用卡贷款余额增速分化，部分银行同比增速达15%以上，而部分银行已出现负增长；交易额方面，头部银行22Q3信用卡消费交易额同比增速在8%-13%区间。
• 信用卡业务收入（分期手续费、年费、商户回佣）占零售中收比重较高的银行（部分达20%以上），在消费回暖时中收增速反弹力度将显著强于同业。
• 2023年随着线下消费场景恢复、居民出行意愿回升，信用卡新发卡量、卡均交易额及分期需求有望同步回暖，相关银行中收增速有望回升至双位数。

四、疫情三年基本面受损程度：低基数效应带来修复空间

• 2019-2022H1期间，部分零售银行净利润增速从17.4%大幅回落至-4.2%，营收增速亦从20.6%降至负区间，疫情冲击下基本面受损严重。
• 相比之下，对公驱动型银行同期业绩波动较小，但这也意味着其在消费复苏中的边际改善空间相对有限。
• 报告筛选出"零售占比高+消费信贷敞口大+疫情期间受损明显"的银行组合，其2023年净利润增速预期差最大，业绩反转概率较高。

五、估值与投资建议：修复行情的空间测算

• 当前优质零售银行2023年PB约1.02倍，部分标的仅0.67倍，处于历史偏低分位；若消费复苏带动盈利预期上修，估值修复至1.2-1.3倍PB具备可能性。
• 报告对比了不同银行在悲观/中性/乐观情景下的净利润增速弹性，中性情景下受益银行的净利润增速有望较2022年提升5-10个百分点。
• 投资主线聚焦两条：一是零售业务占比高、信用卡弹性大的股份行；二是区域经济活跃、消费信贷增速快的优质城商行。

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关键结论

1. 消费复苏的受益程度与银行零售业务占比高度正相关，零售收入占比超20%的银行（尤其是信用卡业务突出的股份行）业绩弹性最大。
2. 信用卡业务是消费复苏最直接的传导渠道，分期手续费和收单收入的回升将带动中收增速显著反弹，相关银行2023年中收增速有望重回双位数。
3. 疫情期间受损越深的零售银行，修复空间越大，低基数效应叠加资产质量改善（不良生成率回落、信用成本下行），利润释放确定性较高。
4. 当前估值仍处低位，优质零售银行2023年PB仅0.7-1.0倍，盈利预期上修将驱动估值修复至1.2倍以上，具备较高配置性价比。
5. 重点关注两类标的：一是零售与信用卡业务占比高的全国性股份行，二是深耕消费活跃区域、消费贷增速快的优质城商行。

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