20221226-华安证券-华安证券美容护理深度报告：优选龙头，把握成长机会

核心结论

华安证券美容护理深度报告：优选龙头，把握成长机会 ## 报告主旨 本报告由华安证券于2022年12月26日发布，聚焦美容护理行业，在2022年行业整体承压、板块估值回调至历史低位的背景下，深入分析行业基本面与竞争格局，提出“优选龙头、把握成长机会”的核心投资策略。

关键数据：# 华安证券美容护理深度报告：优选龙头，把握成长机会 ## 报告主旨 本报告由华安证券于2022年12月26日发布，聚焦美容护理行业，在2022年行业整体承压、板块估值回调至历史低位的背景下，深入分析行业基本面与竞争格局，提出“优选龙头、把握成长机会”的核心投资策略。

核心数据表

AI 结构化摘要

华安证券美容护理深度报告：优选龙头，把握成长机会

报告主旨

本报告由华安证券于2022年12月26日发布，聚焦美容护理行业，在2022年行业整体承压、板块估值回调至历史低位的背景下，深入分析行业基本面与竞争格局，提出“优选龙头、把握成长机会”的核心投资策略。报告认为，随着疫情防控政策优化及消费复苏预期升温，2023年美容护理板块有望迎来业绩与估值的双重修复，具备产品力、品牌力和渠道力的龙头企业将率先受益。报告同时梳理了胶原蛋白、医美等高成长细分赛道的投资机遇，并给出重点公司盈利预测与投资评级。

行业概览与市场表现

• 2022年美容护理板块整体承压，截至2022年12月25日板块累计下跌10.22%，跑输沪深300指数12.29个百分点；板块PE-TTM为42.36倍，较历史均值63.99倍折价约34%，估值处于历史底部区域
• 2022Q3板块营收增速放缓，但头部公司表现分化明显：贝泰妮营收同比+37.05%、珀莱雅+31.53%、华熙生物+43.43%，而上海家化、水羊股份等出现负增长，龙头集中度持续提升
• 行业长期成长逻辑未变：2022年化妆品零售额预计5156亿元（同比-3.1%），但2015~2021年CAGR达14.7%，预计2021~2026年CAGR仍可维持10.1%

竞争格局与渠道变革

• 化妆品行业集中度仍低，2021年CR5仅约22%，较2019年仅提升4个百分点，国货品牌凭借成分创新、精准营销和渠道红利持续抢占市场份额
• 直播电商成为核心增量渠道：2022年抖音GMV达11154亿元（+13.7%），其中美妆品类GMV 1814亿元（+146.1%），KOL带货和店播双轮驱动品牌增长
• 头部国货品牌在抖音渠道表现亮眼，部分品牌2022年GMV同比增长80%~380%，抖音已超越淘系成为国货美妆最重要的增量来源

重点细分赛道：胶原蛋白与医美

• 重组胶原蛋白赛道高景气：2021年市场规模约1892亿元，预计2021~2026年CAGR达16.1%；其中功效性护肤品类2017~2020年增长247%，成为增长最快的细分方向
• 医美注射类产品进入密集获批期：2021年III类医疗器械获批数量显著增加，预计2024~2025年将迎来多款重磅产品上市，驱动行业新一轮增长
• 巨子生物、锦波生物等重组胶原蛋白龙头在技术壁垒（三螺旋结构、表达量）和品牌矩阵（可复美、薇诺娜等）方面具备先发优势，2022H1营收分别同比增长117.4%和150.2%

龙头公司分析与盈利预测

• 贝泰妮（300957.SZ）：2022Q3营收28.95亿元（+37.05%），归母净利5.17亿元（+45.62%），预计2022~2024年EPS分别为2.92/4.00/5.25元，维持“买入”评级
• 珀莱雅（603605.SH）：2022Q3营收39.62亿元（+31.53%），大单品策略持续兑现，抖音渠道GMV高速增长，预计2022~2024年EPS分别为2.18/2.84/3.51元
• 华熙生物（688363.SH）：2022Q3营收43.20亿元（+43.43%），原料+医疗+功能性护肤三大业务协同发展，预计2022~2024年EPS分别为1.24/1.50/1.78元
• 巨子生物（1044.HK）：可复美品牌势能强劲，2022年双11GMV同比增长150%+，胶原蛋白敷料龙头地位稳固

关键结论

1. 板块估值处于历史底部，2023年修复空间明确：当前板块PE-TTM较历史均值折价34%，随着消费复苏和业绩改善，龙头公司有望迎来戴维斯双击
2. 竞争格局持续优化，龙头集中度加速提升：化妆品CR5仅22%，国货龙头凭借产品力、渠道力和品牌力三重驱动，份额提升空间广阔
3. 胶原蛋白是未来三年最具确定性的高成长赛道：重组胶原蛋白技术突破叠加医美适应症拓展，预计2025年市场规模将达千亿级，龙头公司业绩弹性最大
4. 抖音渠道是国货美妆的核心增量来源：2022年抖音美妆GMV翻倍以上增长，率先完成渠道布局的品牌已建立显著先发优势
5. 投资策略上建议“优选龙头+把握成长”：重点关注贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、巨子生物等具备强产品力和多渠道运营能力的头部公司，同时关注胶原蛋白、医美注射剂等细分赛道的主题性投资机会

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