20230103-东吴证券-纺织服装行业2023年度策略：风起有时，春日不迟

核心结论

纺织服装行业2023年度策略：风起有时，春日不迟 ## 报告主旨 2022年纺织服装板块在疫情反复、终端需求疲弱及海外通胀等多重压力下整体承压，板块业绩与估值均经历深度调整。

关键数据：# 纺织服装行业2023年度策略：风起有时，春日不迟 ## 报告主旨 2022年纺织服装板块在疫情反复、终端需求疲弱及海外通胀等多重压力下整体承压，板块业绩与估值均经历深度调整。

核心数据表

AI 结构化摘要

纺织服装行业2023年度策略：风起有时，春日不迟

报告主旨

2022年纺织服装板块在疫情反复、终端需求疲弱及海外通胀等多重压力下整体承压，板块业绩与估值均经历深度调整。东吴证券此份年度策略报告系统复盘了2022年行业基本面与市场表现，从品牌服饰、制造出口、海外龙头经营三个维度剖析行业分化格局，并在此基础上对2023年行业复苏节奏、结构性机会及重点公司配置价值做出前瞻判断。报告标题"风起有时，春日不迟"传递出对行业景气底部回升的积极预期，认为板块当前估值处于历史低位，随着疫情防控优化与消费场景修复，行业有望迎来业绩与估值的双重修复行情。

2022年板块行情与基本面回顾

• 2022年1-11月纺织服装板块累计下跌约5.8%，其中Q1/Q2/Q3单季分别下跌0.9%/11.6%/上涨3.2%，Q2为全年压力最大阶段，Q3起边际改善迹象显现
• 品牌服饰板块2022Q1-Q3收入同比下滑5.7%，归母净利润同比大幅下滑50.8%，其中Q2为业绩低点（利润同比下滑84.4%），Q3降幅收窄至27.6%
• 板块内部分化显著：户外运动、纺织制造龙头表现相对坚挺，部分公司如牧高笛（收入+56.11%）、伟星股份（收入+30.42%）等实现逆势高增长；大众休闲、男装等子板块承压明显
• 行业整体盈利能力受损，毛利率与净利率均出现不同程度下滑，但头部公司凭借品牌力和供应链优势展现出更强韧性

品牌服饰：库存去化与需求复苏的赛跑

• 2022年品牌服饰板块经历了"Q2疫情冲击—Q3去库存—Q4旺季不旺"的节奏，行业库存普遍处于历史高位，多数品牌加大折扣促销力度以消化库存
• 2023年核心逻辑在于"库存出清+低基数+消费场景修复"三重共振：若疫情管控优化后客流逐步恢复，品牌服饰有望在Q2-Q3迎来业绩拐点
• 子板块分化将持续：运动服饰受益于健康意识提升与赛事催化，景气度相对领先；高端男装、家纺等具备刚性需求属性，修复弹性可期；大众休闲需等待库存与折扣压力缓解
• 重点关注具备强品牌力、渠道效率高、库存管理能力突出的龙头公司，其在行业出清阶段有望持续提升市场份额

纺织制造：海外库存周期与产能布局的再平衡

• 2022年纺织制造板块呈现"前高后低"走势，上半年受益于订单饱满与人民币贬值，下半年起海外品牌客户进入去库存周期，订单需求明显走弱
• 海外主要品牌（Nike、Adidas、VF等）自2022Q2起库存周转天数大幅攀升，预计去库存将持续至2023年上半年，对上游制造订单形成压制
• 中长期看，制造业龙头凭借产能全球化布局（东南亚扩产）、客户结构优化及快反供应链能力，份额提升逻辑未变；部分细分领域（如户外代工、无缝针织）仍保持较高景气
• 人民币汇率波动与原材料价格回落有望为制造企业带来利润弹性，2023年下半年海外补库需求重启或成为板块催化

海外龙头镜鉴：库存周期与估值修复的启示

• 复盘海外服饰龙头2020-2022年经营轨迹：2020年疫情冲击后，2021年普遍经历强劲复苏（收入增速普遍达20%-90%），2022年再度面临需求走弱与库存积压
• Lululemon、Nike等运动龙头在疫情后展现出最强复苏弹性与估值扩张能力，而GAP、Hanes等大众品牌则持续承压，印证了"运动景气>大众疲弱"的行业结构性趋势
• 海外龙头经验表明：库存去化周期通常持续2-3个季度，之后伴随需求回暖将进入新一轮补库周期；资本市场表现往往领先基本面1-2个季度反应
• 当前A股纺织服装板块整体PE处于历史低位（多数龙头处于10-20X区间），对比海外龙头估值水平，具备较高安全边际与修复空间

2023年投资主线与重点方向

• 主线一：品牌服饰困境反转——优选库存去化顺利、终端复苏弹性大的标的，重点关注运动服饰、高端男装及家纺龙头
• 主线二：制造龙头中长期成长——聚焦产能全球化布局、客户结构优质、具备差异化竞争力的制造企业，等待海外补库需求重启
• 主线三：高景气细分赛道——户外运动（露营、滑雪等）、功能性面料、国潮崛起等结构性机会贯穿全年
• 配置节奏上，预计2023Q1为业绩底与估值底确认期，Q2起随低基数效应显现与消费复苏验证，板块有望迎来趋势性修复行情

关键结论

1. 2022年纺织服装板块业绩与估值均处历史低位，行业最困难阶段已过，2023年有望迎来基本面与估值的双重修复
2. 品牌服饰板块的核心矛盾在于库存去化节奏与终端需求复苏速度的赛跑，预计2023Q2-Q3将出现业绩拐点，运动服饰与高端男装修复弹性最大
3. 纺织制造板块短期受海外去库存压制，但龙头公司份额提升逻辑未变，2023年下半年海外补库需求重启将成为重要催化
4. 行业结构性分化将持续，具备强品牌力、高效供应链与健康渠道库存的龙头公司将穿越周期，持续扩大竞争优势
5. 当前板块估值处于历史底部区域，安全边际充足，建议投资者积极布局具备业绩确定性与成长弹性的优质龙头，静待"春日"到来

常见问题