20230210-华泰证券-宝丰能源-600989-煤制烯烃龙头，“碳中和”先行者

核心结论

宝丰能源（600989 CH）：煤制烯烃龙头，“碳中和”先行者 ## 报告主旨 华泰证券于2023年2月10日发布针对宝丰能源的深度研究报告，给予“买入”评级，目标价18.

关键数据：# 宝丰能源（600989 CH）：煤制烯烃龙头，“碳中和”先行者 ## 报告主旨 华泰证券于2023年2月10日发布针对宝丰能源的深度研究报告，给予“买入”评级，目标价18.

核心数据表

AI 结构化摘要

宝丰能源（600989 CH）：煤制烯烃龙头，“碳中和”先行者

报告主旨

华泰证券于2023年2月10日发布针对宝丰能源的深度研究报告，给予“买入”评级，目标价18.45元。报告认为，公司作为煤制烯烃行业龙头，凭借内蒙古项目的成本优势与产能扩张计划，2023-2024年将迎来业绩高速增长期。预计2022-2024年EPS分别为0.91/1.23/1.66元，对应2023年Wind一致预期11倍PE，估值具备吸引力。同时，公司在“碳中和”背景下积极布局绿氢耦合EVA等新材料领域，有望打开长期成长空间。

成本优势构筑核心壁垒

• 公司依托宁夏宁东能源化工基地，煤炭自给率高，2016-2021年单位生产成本持续下降，2021年吨烯烃完全成本仅约4820元/吨，显著低于行业平均水平。
• 内蒙古400万吨/年煤制烯烃项目采用DMTO-III代技术，吨烯烃甲醇单耗降至2.65-2.67吨，较现有装置降低约10%，预计单位投资成本较宁夏基地下降40%以上。
• 公司ROE长期维持在20%以上（2021年达23%），显著高于行业平均8.8%的水平，体现出极强的成本管控与运营效率优势。

产能扩张驱动业绩增长

• 内蒙古项目一期260万吨/年烯烃产能预计2023-2024年逐步投产，届时公司总产能将由目前的120万吨/年提升至380万吨/年，产能增幅超过200%。
• 2022年公司主要产品聚乙烯/聚丙烯产能均为60万吨/年，内蒙古项目投产后将分别增至100万吨/年，规模效应进一步凸显。
• 公司同步配套建设25万吨/年EVA装置，延伸产业链至高端新材料领域，预计2024年贡献增量利润。

“碳中和”战略布局领先

• 公司率先布局绿氢耦合煤化工路径，规划建设300MW光伏发电制氢项目，通过绿氢替代灰氢降低碳排放，单位产品碳排放强度有望下降约19%。
• 2022年5月国家发改委等部委发布《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，明确鼓励煤制烯烃行业向绿色低碳转型，公司战略方向与政策导向高度契合。
• 公司规划2030年碳排放强度较2020年下降60%，远超行业平均减排目标，有望在碳交易市场中获取额外收益。

行业格局与供需分析

• 2016-2021年国内煤制烯烃产能CAGR约13%，公司凭借成本优势在行业周期波动中始终保持盈利，2016-2018年行业低谷期吨净利仍达-14至32元/吨，而同期部分竞争对手已陷入亏损。
• 2021年国内聚乙烯/聚丙烯进口依存度分别约48%/20%，进口替代空间广阔，公司凭借成本优势有望持续提升市占率。
• 油价高位运行背景下，煤制烯烃路线经济性凸显，公司单吨净利与油制路线价差扩大至1000元/吨以上。

关键结论

1. 短期业绩确定性高：内蒙古项目投产叠加成本优化，预计2023-2024年归母净利润复合增速约35%，2024年净利润有望突破120亿元。
2. 长期成长逻辑清晰：公司凭借成本优势、产能扩张和绿氢布局，有望在“碳中和”背景下持续巩固行业龙头地位，目标价18.45元对应2023年15倍PE，具备安全边际。
3. 成本护城河深厚：依托煤炭资源自给、技术迭代和规模效应，公司吨烯烃完全成本较行业平均低约30%，构成难以复制的竞争壁垒。
4. 估值具备吸引力：当前股价对应2023年约11倍PE，低于历史估值中枢（PE TTM 11.8X-36.9X），考虑业绩增速，PEG显著小于1。
5. 风险提示：需关注内蒙古项目投产进度不及预期、油价大幅下跌导致煤制路线经济性弱化、以及碳交易政策执行力度低于预期等潜在风险。

常见问题