20230109-申万宏源-造纸轻工行业周报：地产需求端政策落地，家居后续预期持续改善；关注造纸进口关税取消影响分析、公牛无主灯新品牌推出

核心结论

造纸轻工行业周报：地产需求端政策落地，家居后续预期持续改善；关注造纸进口关税取消影响分析、公牛无主灯新品牌推出 本报告为申万宏源发布的造纸轻工行业周报（2023年1月3日-1月6日），核心围绕三大主线展开：一是地产需求端政策持续落地，家居板块后续预期有望持续改善，行业估值处于历史低位，具备配置价值；二是造纸行业进口关税取消政策自2023年1月1日起正式实施，对成品纸进口成本及国内供给格局产生深远影响；三是公牛集团推出无主灯新品牌，布局智能照明新赛道，引发市场关注。

关键数据：# 造纸轻工行业周报：地产需求端政策落地，家居后续预期持续改善；关注造纸进口关税取消影响分析、公牛无主灯新品牌推出 本报告为申万宏源发布的造纸轻工行业周报（2023年1月3日-1月6日），核心围绕三大主线展开：一是地产需求端政策持续落地，家居板块后续预期有望持续改善，行业估值处于历史低位，具备配置价值；二是造纸行业进口关税取消政策自2023年1月1日起正式实施，对成品纸进口成本及国内供给格局产生深远影响；三是公牛集团推出无主灯新品牌，布局智能照明新赛道，引发市场关注。

核心数据表

AI 结构化摘要

造纸轻工行业周报：地产需求端政策落地，家居后续预期持续改善；关注造纸进口关税取消影响分析、公牛无主灯新品牌推出

本报告为申万宏源发布的造纸轻工行业周报（2023年1月3日-1月6日），核心围绕三大主线展开：一是地产需求端政策持续落地，家居板块后续预期有望持续改善，行业估值处于历史低位，具备配置价值；二是造纸行业进口关税取消政策自2023年1月1日起正式实施，对成品纸进口成本及国内供给格局产生深远影响；三是公牛集团推出无主灯新品牌，布局智能照明新赛道，引发市场关注。报告同时覆盖家居、造纸、个护、电子烟等多细分领域的最新行业动态与重点公司跟踪。

行业核心观点与投资策略

• 2023年行业整体投资逻辑从Beta转向Alpha，预计2023年板块估值中枢有望提升10-15pct，业绩增速约6-9%，建议关注具备核心竞争力的龙头公司
• 家居板块受地产政策催化，22Q1-3业绩承压后有望在2023年迎来修复，行业集中度持续提升，CR5约20%
• 造纸板块受进口关税取消影响，成品纸进口成本下降5-6%，对国内纸价形成一定压制，但长期利好行业供给格局优化
• 建议关注三条主线：地产链修复（家居）、成本下行+需求复苏（造纸）、新品类拓展（智能照明、电子烟）

家居板块：地产政策催化，预期持续改善

• 2022年12月28日，地产需求端政策落地，2023年1月1日起执行，预计带动家居需求释放，板块估值有望修复
• 2020-2021年家居行业经历高速增长（收入CAGR约60%），2022年受地产下行影响业绩承压，22Q1-3收入增速降至21.5%
• 行业竞争格局优化，龙头集中度持续提升，2021年CR3约68%，较2018年提升13pct，欧派家居、顾家家居等龙头凭借渠道和品牌优势持续扩张
• 智能家居渗透率快速提升，2021年智能家居渗透率46.3%，预计2025年达65.9%，智能照明、智能安防等细分赛道增速领先

造纸板块：进口关税取消影响分析

• 2023年1月1日起，造纸行业进口关税取消，涉及成品纸进口关税从5-6%降至0%，预计影响进口成本约100-200元/吨
• 2022年12月29日，Arauco156万吨阔叶浆项目投产，叠加UPM210万吨项目预计2023年投产，供给端压力持续释放，浆价有望下行
• 成品纸价格承压，但文化纸、白卡纸等细分品种供需格局相对稳定，龙头企业凭借成本优势有望受益于浆价下行
• 2023年行业盈利有望触底回升，预计文化纸、包装纸吨净利分别修复至100元/110元/121元（2023-2025年）

公牛集团：无主灯新品牌推出，布局智能照明

• 公牛集团推出无主灯新品牌，定位中高端智能照明市场，2022年Q1-3营收同比增长约10%+
• 无主灯市场空间广阔，预计2023年市场规模达3000-4000亿元，智能照明渗透率快速提升（LED照明渗透率超50%）
• 公司依托品牌和渠道优势，通过“1+N+X”模式拓展智能家居生态，22Q3智能家居业务收入占比提升至40%
• 无主灯业务有望成为公司第二增长曲线，预计2023-2025年收入CAGR达16%

电子烟与个护：监管趋严，龙头受益

• 电子烟监管政策持续落地，FDA对PMTA审核趋严，行业集中度加速提升，思摩尔国际等龙头凭借FEELM Max技术优势持续扩大份额
• 22H1思摩尔国际VUSE份额达17%，同比提升7.2pct，全球市场份额达39.7%
• 个护板块中，宠物经济持续高景气，2022年Q1-3宠物食品出口同比增长45%，国内品牌加速崛起
• 建议关注具备技术壁垒和品牌优势的龙头公司，行业整合期龙头有望获得超额收益

关键结论

1. 家居板块：地产需求端政策落地，2023年家居需求有望逐步释放，板块估值处于历史低位（PE约15-20倍），建议关注欧派家居、顾家家居等龙头，预计2023年业绩增速10-15%
2. 造纸板块：进口关税取消短期压制纸价，但浆价下行周期下龙头盈利有望触底回升，建议关注太阳纸业、晨鸣纸业等成本优势明显的企业
3. 公牛集团：无主灯新品牌推出，打开智能照明成长空间，预计2023-2025年收入CAGR达16%，建议关注其渠道拓展和产品迭代进展
4. 电子烟行业：监管趋严加速行业整合，思摩尔国际等龙头凭借技术优势持续扩大份额，22H1全球份额达39.7%，长期成长逻辑清晰
5. 整体配置建议：2023年行业投资逻辑从Beta转向Alpha，建议超配具备核心竞争力的细分龙头，重点关注家居、造纸、智能照明三条主线

常见问题