20230312-国海证券-宝丰能源-600989-2022年报点评：Q4业绩短期承压，内蒙项目打开成长空间

核心结论

宝丰能源（600989）2022年报点评：Q4业绩短期承压，内蒙项目打开成长空间 本报告为国海证券针对宝丰能源2022年年报发布的点评报告。

关键数据：# 宝丰能源（600989）2022年报点评：Q4业绩短期承压，内蒙项目打开成长空间 本报告为国海证券针对宝丰能源2022年年报发布的点评报告。

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宝丰能源（600989）2022年报点评：Q4业绩短期承压，内蒙项目打开成长空间

本报告为国海证券针对宝丰能源2022年年报发布的点评报告。2022年公司实现营业收入284.30亿元，同比增长22.02%；归母净利润63.03亿元，同比下降10.86%，业绩整体承压，主要受Q4聚烯烃产品价格下跌及成本高企拖累。尽管短期盈利承压，公司内蒙古300万吨/年烯烃项目稳步推进，有望打开中长期成长空间。报告维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为79.83/109.19/170.24亿元，对应PE分别为14.16/10.35/6.64倍。

业绩回顾：Q4盈利大幅下滑，全年利润承压

• 2022年全年营收284.30亿元（+22.02%），归母净利润63.03亿元（-10.86%），毛利率32.87%（-9.34pct），盈利能力明显下滑。
• 2022Q4单季度归母净利润9.30亿元，同比大幅下滑46.93%，环比下降31.52%，主要因聚烯烃价格走弱叠加原材料成本高企。
• 分产品看，聚乙烯/聚丙烯全年均价分别为7463.50元/吨（+1.83%）和7394.78元/吨（-3.43%），焦炭均价2041.55元/吨（+36.74%），焦炭盈利贡献显著。

价格与成本分析：Q4价差收窄，盈利空间受挤压

• 2022Q4聚乙烯/聚丙烯均价分别为7184.84元/吨和7053.93元/吨，同比分别下降6.80%和9.60%，环比亦小幅走弱。
• 原材料方面，Q4气化原料煤均价1849.79元/吨，同比下降17.67%，但环比上升4.56%，成本端压力仍存。
• 主要产品价差在Q4环比收窄，其中聚乙烯-原料煤价差环比下降0.71%，聚丙烯-原料煤价差环比下降2.81%，盈利空间受到挤压。

产能扩张：内蒙项目稳步推进，打开成长天花板

• 内蒙古300万吨/年烯烃项目采用DMTO-III技术，吨烯烃甲醇消耗降至2.65吨，能耗及成本优势显著，预计2023年3月开工、2024年投产。
• 项目配套建设260万吨/年甲醇、40万吨/年焦炭及C2-C5综合利用装置，一体化布局进一步降低生产成本。
• 宁东三期100万吨/年烯烃项目已建成，其中40万吨/年聚乙烯、50万吨/年聚丙烯装置有望2023年贡献增量。

成本优势：一体化布局构筑核心护城河

• 公司拥有年产17128万吨煤炭产能，自产煤比例持续提升，有效对冲外购煤价格波动风险。
• 2022年单位成本中原料煤成本约1.37元/吨，较行业平均低约0.015元/吨，成本优势明显。
• 焦炭产能利用率维持高位，2022年产量同比增长39.95%，规模效应进一步摊薄单位固定成本。

盈利预测与估值

• 预计2023-2025年营业收入分别为319.39/399.72/592.39亿元，同比增速12%/25%/48%；归母净利润分别为79.83/109.19/170.24亿元，对应EPS分别为1.09/1.49/2.32元。
• 当前股价对应2023年PE约14.16倍，处于历史估值低位；考虑到内蒙项目投产后的成长性，估值具备安全边际。

关键结论

• 2022年业绩短期承压，主要受Q4聚烯烃价格下跌及成本高企影响，但全年营收仍实现22%增长，焦炭业务贡献主要增量。
• 内蒙古300万吨/年烯烃项目采用先进DMTO-III技术，吨耗及成本优势显著，2024年投产后将大幅提升公司产能规模和盈利能力。
• 公司一体化产业链布局持续深化，自产煤比例提升有效对冲原料价格波动，成本优势构筑核心竞争壁垒。
• 预计2023-2025年归母净利润复合增速约39%，当前估值处于历史低位，中长期成长逻辑清晰。
• 风险提示：产品价格大幅下跌、原材料价格上涨、项目投产进度不及预期、宏观经济下行风险。

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