20230128-海通证券-石油化工行业专题报告：石化行业增长主线

核心结论

石化行业增长主线：2023年展望与结构性机遇 本报告由海通证券发布于2023年1月28日，聚焦石油化工行业在2023年的增长主线与投资机会。

关键数据：# 石化行业增长主线：2023年展望与结构性机遇 本报告由海通证券发布于2023年1月28日，聚焦石油化工行业在2023年的增长主线与投资机会。

核心数据表

AI 结构化摘要

石化行业增长主线：2023年展望与结构性机遇

本报告由海通证券发布于2023年1月28日，聚焦石油化工行业在2023年的增长主线与投资机会。报告认为，随着国内经济复苏预期增强（2023年GDP增速目标约5%），石化行业需求有望回暖，但供给端仍面临产能释放压力。报告从需求端、供给端、成本端三个维度出发，系统梳理了炼化、聚酯、天然气等细分板块的景气变化趋势，并指出行业正从“总量增长”向“结构性增长”切换，龙头企业凭借规模与一体化优势将持续受益。

报告核心逻辑在于：2022年行业盈利承压（炼化板块利润同比下滑明显），2023年有望迎来底部修复；同时，天然气、LNG等清洁能源领域受政策驱动，中长期需求增长确定性高；聚酯产业链则面临产能过剩与需求复苏的博弈。整体来看，报告建议关注具备成本优势、一体化布局完善及受益于能源结构转型的龙头企业。

一、行业需求端：2023年有望温和复苏

• 2022年1-10月，国内原油加工量约2.36亿吨，同比仅增长1.5%，增速较2021年（13.88%）大幅回落，主要受疫情反复及下游需求疲软拖累。
• 2023年，随着经济复苏预期升温，成品油（汽油、柴油、煤油）需求有望恢复增长，预计增速约5%-10%；其中汽油、柴油、煤油、化工轻油占比分别为38%、36%、18%、8%。
• 天然气消费量在2022年增速降至3%左右（1-11月表观消费量3196亿方，同比+2.7%），2023年预计将回升至5%以上，主要受工业用气及城市燃气需求拉动。

二、供给端：产能释放与结构调整并行

• 炼化行业新增产能持续投放，2022年国内炼油能力达9.14亿吨，同比增长4.2%；预计2023年仍有部分新增产能投产，行业开工率维持70%-75%区间，竞争加剧。
• 聚酯产业链（PTA、涤纶长丝）产能扩张明显，2022年PTA新增产能约400万吨，2023年仍有约1000万吨产能规划，供给压力较大；涤纶长丝POY价差2022年收窄至29元/吨（2021年为12元/吨），盈利空间被压缩。
• 天然气供给端，LNG接收站建设加速，2025年国内LNG接收能力预计达4300-4500万吨/年，2030年有望达5500-6000万吨/年，进口LNG在供给结构中占比持续提升。

三、成本端：油价中枢回落，盈利空间有望修复

• 2022年国际油价高位运行（Brent均价约100美元/桶），炼化企业成本压力显著；2023年预计油价中枢回落至80-90美元/桶区间，利好下游炼化及化工品盈利改善。
• 2022年炼化行业吨油利润仅119元/吨，较2012-2021年均值270元/吨下降72%；2023年随着油价回落及需求复苏，吨油利润有望修复至150-200元/吨。
• 天然气价格方面，2022年国内LNG出厂价均价约7000元/吨，同比大幅上涨；2023年随着国际气价回落及国内保供政策推进，成本压力有望缓解。

四、细分板块景气分化：炼化承压，天然气与新材料占优

• 炼化板块：2022年1-11月行业利润总额30588亿元，同比+5.9%，但炼油环节盈利承压；2023年成品油需求复苏及油价回落有望带动盈利修复。
• 天然气板块：2020-2021年行业营收增速分别为38.3%和7.3%，利润增速分别为29.2%和9.1%，增长稳健；2023年受益于“双碳”政策驱动，天然气消费量有望持续增长，LNG产业链（接收站、储运）具备长期成长性。
• 聚酯产业链：2022年PTA价差收窄至420元/吨（2021年为920元/吨），行业亏损面扩大；2023年产能过剩压力仍存，但需求复苏或带来阶段性反弹机会。
• 新材料方向：EVA、POE等光伏胶膜材料需求高增，2022年EVA价格维持高位，龙头企业盈利突出，成为行业结构性增长亮点。

五、投资主线与重点公司

• 主线一：炼化一体化龙头，具备规模、成本及产业链延伸优势，在行业底部周期中抗风险能力强，有望率先受益于盈利修复。
• 主线二：天然气产业链，包括LNG接收站运营、城市燃气及上游资源开发，受益于能源结构转型及政策支持，中长期成长确定性强。
• 主线三：聚酯产业链中具备差异化产品（如BOPET、功能性聚酯）及一体化布局的企业，在行业整合中提升份额。
• 重点公司方面，报告提及某炼化龙头（2022年净利润预计170.08亿元，同比+39.02%）、某天然气龙头（LNG接收站产能持续扩张）及某新材料企业（EVA产能180万吨/年），建议关注其估值与成长匹配度。

关键结论

1. 2023年石化行业需求端有望温和复苏，成品油及天然气消费增速回升，但聚酯产业链受产能过剩制约，复苏弹性有限。
2. 油价中枢回落是行业盈利修复的核心变量，预计2023年Brent均价80-90美元/桶，炼化吨油利润有望从低位回升。
3. 天然气及LNG产业链是中长期最确定的增长方向，受益于“双碳”政策与能源结构转型，2025-2030年LNG接收能力将翻倍增长。
4. 行业分化加剧，龙头优势凸显：炼化一体化、天然气全产业链及新材料布局的企业将在行业整合中胜出，建议优选具备成本壁垒与成长确定性的标的。
5. 风险提示：经济复苏不及预期、油价大幅波动、产能过剩加剧及政策变化风险。

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