20230316-华创证券-宝丰能源-600989-2022年报点评：内蒙项目有望奠定未来高增长

核心结论

宝丰能源（600989）2022年报点评：内蒙项目有望奠定未来高增长 ## 报告主旨 华创证券于2023年3月16日发布宝丰能源2022年年报点评报告。

关键数据：# 宝丰能源（600989）2022年报点评：内蒙项目有望奠定未来高增长 ## 报告主旨 华创证券于2023年3月16日发布宝丰能源2022年年报点评报告。

核心数据表

AI 结构化摘要

宝丰能源（600989）2022年报点评：内蒙项目有望奠定未来高增长

报告主旨

华创证券于2023年3月16日发布宝丰能源2022年年报点评报告。2022年公司实现营业收入284.3亿元，同比增长22.0%；归母净利润63.0亿元，同比下降10.9%，业绩下滑主要受产品价格回落及成本高企影响。报告核心逻辑在于，公司内蒙古300万吨/年烯烃项目有望于2024年投产，将成为驱动公司未来三年业绩高速增长的核心引擎。预计2023-2025年归母净利润分别为79.2/106.3/164.2亿元，对应PE分别为14x/11x/7x，维持“推荐”评级。

2022年业绩回顾：增收不增利，盈利承压

• 2022年公司营收284.3亿元（+22.0%），归母净利润63.0亿元（-10.9%），毛利率32.9%，同比下降9.3个百分点，主要受原材料价格上涨及产品价格回落双重挤压
• 分季度看，Q4单季营收69.5亿元，归母净利润9.3亿元，同比分别下降2.2%和46.9%，Q4盈利下滑幅度明显加大
• 分产品看，聚乙烯/聚丙烯/焦炭产量分别同比增长1.8%/-3.4%/+3.9%，焦炭产量提升对冲部分聚烯烃景气下行影响

内蒙项目：奠定未来三年高增长的核心引擎

• 内蒙古300万吨/年烯烃项目总投资约300亿元，预计2024年投产，投产后公司烯烃总产能将实现翻倍以上增长
• 项目采用先进煤制烯烃工艺，配套建设260万吨/年甲醇及40万吨/年焦炭产能，一体化程度进一步提升，有望显著降低单位生产成本
• 2022年11月项目已获批复，2023年3月18日开工，建设进度符合预期，为2024年投产提供有力保障

行业供需与成本分析

• 2023年动力煤价格中枢预计较2022年下降8.2%（Q5500均价1143元/吨），公司作为煤制烯烃龙头将充分受益于原料成本下行
• 2022年公司焦炭产能利用率达77%，聚烯烃产能利用率约40%，产能爬坡仍有提升空间
• 公司凭借低成本煤制烯烃路线，在行业景气低谷期仍保持较强盈利韧性，成本优势构筑核心竞争壁垒

盈利预测与估值

• 预计2023-2025年公司营业收入分别为336.6/467.7/591.5亿元，同比增速18.4%/38.9%/26.5%；归母净利润分别为79.2/106.3/164.2亿元，同比增速25.7%/34.2%/54.5%
• 对应EPS分别为1.08/1.45/2.24元，当前股价对应PE分别为14x/11x/7x，估值处于历史低位
• 公司2023年目标PE为20倍，对应目标价21.6元，较当前股价存在明显上行空间

关键结论

• 2022年公司业绩承压主要源于成本高企与产品价格回落，但营收仍保持22%的稳健增长，体现龙头经营韧性
• 内蒙300万吨/年烯烃项目是公司未来三年最核心的增长驱动力，2024年投产后将推动业绩进入爆发式增长通道
• 动力煤价格中枢下行将显著改善公司成本端压力，盈利弹性有望在2023年下半年逐步释放
• 预计2023-2025年归母净利润复合增速约37%，当前估值对应2023年PE仅14倍，具备较高安全边际和配置价值

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