20230212-申万宏源-互联网传媒行业22Q4前瞻：腾讯等平台盈利率先好转，期待23年行业复苏

核心结论

互联网传媒行业22Q4前瞻：腾讯等平台盈利率先好转，期待23年行业复苏 本报告由申万宏源研究团队于2023年2月12日发布，聚焦互联网传媒行业2022年第四季度业绩前瞻。

关键数据：# 互联网传媒行业22Q4前瞻：腾讯等平台盈利率先好转，期待23年行业复苏 本报告由申万宏源研究团队于2023年2月12日发布，聚焦互联网传媒行业2022年第四季度业绩前瞻。

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AI 结构化摘要

互联网传媒行业22Q4前瞻：腾讯等平台盈利率先好转，期待23年行业复苏

本报告由申万宏源研究团队于2023年2月12日发布，聚焦互联网传媒行业2022年第四季度业绩前瞻。报告核心观点认为，以腾讯为代表的头部互联网平台盈利能力已率先出现好转迹象，22Q4多家公司Non-IFRS净利润有望实现同比大幅增长，行业基本面正经历触底回升。报告同时指出，2023年行业复苏的确定性较强，AIGC（人工智能生成内容）与VR/AR等新兴技术有望成为驱动行业新一轮增长的重要引擎，建议投资者关注平台经济政策边际改善与技术变革带来的双重投资机遇。

报告覆盖腾讯、快手、哔哩哔哩、分众传媒、网易、美团、京东、阿里巴巴等多家重点上市公司，通过盈利预测与估值对比，为投资者提供了清晰的行业配置参考。整体来看，报告对2023年互联网传媒行业持乐观态度，认为当前估值水平仍具吸引力，行业正处于业绩与估值双重修复的窗口期。

行业整体业绩前瞻：盈利能力率先修复

• 报告预计22Q4互联网传媒行业整体收入同比增速约为-1%，但利润端表现显著优于收入端，多家头部公司Non-IFRS净利润实现强劲增长，显示行业降本增效成果正在兑现。
• 腾讯作为行业风向标，22Q4 Non-IFRS净利润预计同比增长36%，Non-IFRS净利率较4Q21提升至23.6%，盈利改善趋势明确，验证了平台经济基本面的韧性。
• 分众传媒22Q4净利润预计同比增长87.5%，业绩弹性突出；部分二线平台如快手、B站等亏损幅度亦有望显著收窄，行业整体利润拐点已现。
• 2022年全年维度看，行业收入增速虽承压，但利润端改善趋势贯穿全年，预计2023年这一趋势将延续并强化，利润增速有望持续高于收入增速。

重点公司盈利预测与估值分析

• 报告对覆盖的重点公司给出了2022-2023年盈利预测：腾讯2022/2023年净利润预测分别为119,692/148,929百万元，对应PE为26/21倍；网易净利润预测为23,281/23,355百万元，对应PE为17/17倍。
• 美团2022年预计亏损5,951百万元，2023年有望扭亏为盈至4,607百万元，反映本地生活服务需求的强劲复苏；京东2022/2023年净利润预测分别为2,800/4,490百万元，对应PE为35/22倍。
• 从PS估值角度看，多数公司2023年PS估值处于1-5倍区间，其中快手2023年PS为3.5倍，B站为2.2倍，相较于成长性仍具性价比；阿里巴巴2023年PS仅0.4倍，估值处于历史低位。
• 报告特别提示，部分亏损公司如B站、快手等，2023年盈利预测仍为负值，但亏损幅度大幅收窄，建议关注其盈亏平衡时点的到来。

行业驱动因素：政策回暖与技术变革共振

• 2023年1月29日前后，平台经济监管政策释放积极信号，市场对互联网行业政策预期明显改善，估值压制因素逐步解除，板块迎来估值修复行情。
• AIGC（人工智能生成内容）成为市场关注焦点，ChatGPT等应用引发产业热潮，有望重塑内容生产范式，为互联网平台带来新的商业化机会与效率提升空间。
• VR/AR硬件与内容生态持续演进，2023年有望迎来新一轮产品迭代周期，为传媒内容产业打开增量市场空间，头部平台在相关领域的布局值得重点关注。
• 报告认为，政策底已明确，技术变革提供中长期成长动能，二者共振将驱动行业在2023年实现业绩与估值的双重修复。

投资建议与风险提示

• 报告维持对互联网传媒行业的积极看法，建议优先配置盈利改善确定性强的头部平台（如腾讯、网易），同时关注高弹性标的（如分众传媒、快手）在业绩拐点期的投资机会。
• 估值层面，当前板块整体PE（2023E）多处于15-30倍区间，PS估值处于历史中低位，考虑到2023年盈利增速预期，PEG角度具备较高性价比。
• 风险因素主要包括：宏观经济复苏不及预期导致广告、电商等核心业务承压；行业监管政策出现超预期变化；AIGC等新技术商业化落地进度低于预期；中美关系及中概股审计风险反复等。

关键结论

1. 互联网传媒行业22Q4利润端率先好转，腾讯Non-IFRS净利润同比增长36%，验证头部平台盈利能力修复趋势，行业利润拐点已基本确立。
2. 2023年行业复苏确定性较强，收入增速有望逐季改善，利润弹性将显著大于收入弹性，降本增效成果将持续释放。
3. 政策边际回暖与AIGC、VR/AR等新技术变革形成共振，为行业提供估值修复与中长期成长的双重驱动力。
4. 当前板块估值仍处历史中低位，腾讯（2023E PE 21倍）、网易（2023E PE 17倍）等龙头具备较高安全边际，建议积极配置。
5. 需密切关注宏观经济复苏节奏、监管政策变化及新技术商业化进展，这些因素将是决定行业复苏斜率的关键变量。

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