【东海期货】有色金属产业链日报：国内弱复苏，预期下修，铜价承压回落

核心结论

报告主旨概述 本报告聚焦于国内经济弱复苏背景下有色金属产业链的短期运行态势，核心观点认为，国内宏观预期正在经历系统性下修，叠加海外需求韧性不足，铜价在供需宽松与库存累积的双重压力下承压回落。

关键数据：## 铜供需基本面：供给宽松与需求疲软并存 - 矿端供应维持宽松，海外主要铜矿新增产能持续释放，国内冶炼厂加工费（TC/RC）处于高位，冶炼利润尚可，精铜产量保持同比正增长。

核心数据表

AI 结构化摘要

报告主旨概述

本报告聚焦于国内经济弱复苏背景下有色金属产业链的短期运行态势，核心观点认为，国内宏观预期正在经历系统性下修，叠加海外需求韧性不足，铜价在供需宽松与库存累积的双重压力下承压回落。报告从宏观流动性、产业基本面、库存变化及市场情绪四个维度展开分析，指出当前铜市场正处于“预期转弱”与“现实疲软”的负反馈阶段，并对后续价格走势及产业链各环节的应对策略给出了审慎判断。

宏观与预期：弱复苏压制风险偏好

• 国内经济数据边际走弱，制造业PMI重回荣枯线下方，基建与地产投资增速放缓，市场对“强刺激”政策的预期明显降温，宏观情绪由乐观转向中性偏谨慎。
• 海外方面，美联储维持高利率更久，美元指数阶段性走强，对以美元计价的有色金属形成估值压制，同时全球制造业补库周期启动延后，外需支撑力度不足。
• 报告指出，国内“弱复苏”格局下，下游终端消费的弹性有限，市场对铜等工业金属的需求增速预测普遍下修，期货盘面开始计入更低的远期价格中枢。

铜供需基本面：供给宽松与需求疲软并存

• 矿端供应维持宽松，海外主要铜矿新增产能持续释放，国内冶炼厂加工费（TC/RC）处于高位，冶炼利润尚可，精铜产量保持同比正增长。
• 需求端，电网投资虽维持高位但边际增量有限，空调排产进入淡季，新能源汽车与光伏用铜虽为亮点，但难以完全对冲传统领域（地产、家电）的消费下滑。
• 下游加工企业开工率环比回落，新增订单以刚需采购为主，投机性备货需求显著减少，市场成交氛围清淡，现货升水收窄甚至转为贴水。

库存与价差：累库压力显现

• 国内社会库存连续三周累积，上海、广东等主要消费地仓库入库量增加，出库量放缓，库存绝对水平高于去年同期。
• 保税区库存亦呈上升趋势，进口窗口阶段性关闭，部分贸易商转向海外交仓，LME注册仓单有所增加，全球显性库存总量回升。
• 期货结构方面，沪铜近月合约由升水转为小幅贴水，远月合约跌幅更深，期限结构平坦化，反映市场对短期供需紧张的预期已彻底扭转。

市场情绪与资金动向

• 持仓量方面，铜期货主力合约持仓量下降，投机资金净多头头寸连续减持，部分宏观对冲基金转向空头配置，市场做多意愿明显减弱。
• 期权市场隐含波动率上升，看跌期权成交活跃度高于看涨期权，显示尾部风险对冲需求增加，投资者对下行风险的担忧加剧。
• 现货贸易商心态转为谨慎，部分持货商主动降价出货以回笼资金，而下游企业则推迟采购计划，等待价格进一步企稳信号。

关键结论

1. 国内弱复苏格局短期难以扭转，宏观预期下修将继续压制铜价估值，反弹空间有限。
2. 铜市场供需平衡趋于宽松，库存累积趋势明确，现货升水转贴水标志着基本面支撑弱化。
3. 海外高利率环境与美元走强构成外部压制，铜价短期或维持震荡偏弱运行，关注下方成本支撑位。
4. 产业链企业应降低库存敞口，利用套期保值工具锁定加工利润，避免单边追涨杀跌。
5. 后续需重点关注国内稳增长政策落地节奏、海外库存变化及冶炼厂检修计划，以判断价格拐点信号。

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