民生证券-映翰通-688080-深度报告：工业物联网小巨人，AI赋能智能工业-230404

核心结论

映翰通（688080.

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AI 结构化摘要

映翰通（688080.SH）深度报告：工业物联网小巨人，AI赋能智能工业

报告主旨

映翰通作为工业物联网领域的"小巨人"企业，深耕M2M/IoT市场二十余年，形成了工业物联网通信产品与物联网智能终端两大核心业务板块。公司以工业无线路由器、边缘计算网关等通信产品为基本盘，以智能配电网状态监测系统（IWOS）和智能售货控制系统为成长引擎，并积极将AI技术赋能工业智能化场景。报告认为，在5G RedCap商用加速、工业互联网政策持续加码以及AI技术落地应用的背景下，公司有望迎来新一轮增长周期，预计2022-2024年归母净利润分别为0.69/1.03/1.43亿元，对应PE为49x/33x/24x。

行业篇：工业物联网景气上行，5G RedCap开启新空间

• 政策持续加码：工信部规划2025年建成500个5G行业虚拟专网、5G物联网终端用户数年均增长超200%；《5G应用"扬帆"行动计划》明确5G+工业互联网发展方向，工业物联网渗透率有望从45%提升至80%以上

• 5G RedCap成为关键变量：2023年2月，中国移动等运营商发布5G RedCap商用计划，RedCap技术补齐了5G在中高速物联领域的短板，有望加速5G在工业、电力等场景的规模化落地

• 全球市场空间广阔：据Precedence Research预测，全球物联网网关市场2022-2030年CAGR达20.47%，2030年规模将达1165亿美元；GSMA预计2025年全球5G物联网连接数达138亿，中国占41%

• 竞争格局优化：公司工业物联网通信产品收入占比约50%，在国内外市场与Sierra Wireless、Teltonika等国际品牌竞争，凭借性价比和定制化服务持续提升份额

公司篇：双轮驱动，AI赋能打开成长天花板

• 工业物联网通信产品为基本盘：公司拥有InRouter系列工业路由器、InSwitch工业交换机、InBox边缘计算网关等完整产品线，覆盖电力、智能制造、智慧城市等垂直行业，2021年该业务收入占比约51%

• IWOS智能配电网状态监测系统：基于AI深度学习算法，实现输电线路故障在线监测与诊断，准确率达90%以上，已在国家电网、南方电网大规模部署，2022年新增20个地市局客户，渗透率持续提升

• 智能售货控制系统（InVending）：公司从通信模块延伸到SaaS云平台和AI视觉识别，为运营商提供"硬件+平台+AI"一体化解决方案，2022年搭载AI视觉识别的新一代产品开始放量

• AI赋能三大方向：AI+电力（IWOS故障诊断）、AI+零售（视觉识别无人售货）、AI+工业（边缘计算+机器视觉质检），公司已形成"感知-连接-平台-应用"的完整AIoT闭环

财务篇：短期承压，2023年迎拐点

• 2022年业绩低点：受疫情和宏观环境影响，2022年营收预计387.2亿元（同比-13.9%），归母净利润0.69亿元（同比-34.0%），主要受原材料涨价和项目交付延迟影响

• 毛利率稳中有升：2022-2024年综合毛利率预计分别为45.1%/45.5%/45.9%，其中工业物联网通信产品毛利率约50%，智能终端毛利率约37.5%，整体保持稳定

• 费用率优化：公司持续加大研发投入（研发费用率约15%），但销售费用率和管理费用率有望随收入规模恢复而逐步摊薄

• 盈利预测：预计2023-2024年营收分别为499.7/641.6亿元，同比+29.1%/+28.4%；归母净利润分别为1.03/1.43亿元，同比+49.2%/+38.6%

关键结论

1. 行业景气度确定性向上：5G RedCap商用、工业互联网政策加码、电网智能化投资加速三大驱动力共振，工业物联网通信和智能配电监测市场未来3年有望保持20%以上复合增速

1. 公司具备"产品+渠道+算法"三重壁垒：二十年工业通信技术积累、国内外渠道布局（海外收入占比约30%）、AI算法在电力故障诊断和视觉识别领域的落地经验，构成难以复制的竞争护城河

1. 2023年是业绩拐点之年：随着疫情扰动消退、原材料价格回落、IWOS和智能售货新订单释放，公司有望重回30%以上增长轨道，当前估值对应2023年33x PE，处于历史估值中枢下方

1. AI是最大弹性来源：IWOS的AI诊断准确率已达90%+，智能售货AI视觉识别方案开始批量出货，若AI应用加速渗透，公司盈利有望超预期

1. 风险提示：需关注5G RedCap商用进度不及预期、电网投资节奏波动、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧等风险

常见问题