2023年8月宏观经济预测：货币政策有望延续宽松，股债双牛行情可期-20230901-浙商证券-24页

核心结论

报告主旨概述 本报告由浙商证券于2023年9月1日发布，聚焦2023年8月宏观经济运行态势与未来政策走向。

关键数据：## 报告主旨概述 本报告由浙商证券于2023年9月1日发布，聚焦2023年8月宏观经济运行态势与未来政策走向。

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AI 结构化摘要

报告主旨概述

本报告由浙商证券于2023年9月1日发布，聚焦2023年8月宏观经济运行态势与未来政策走向。报告核心判断为：在稳增长压力与物价低位背景下，货币政策有望延续宽松基调，流动性环境对股债市场均构成支撑，预计将演绎“股债双牛”行情。报告从实体经济数据、通胀走势、货币政策取向及大类资产配置四个维度展开系统分析，为投资者提供宏观策略参考。

实体经济：需求边际改善，动能仍待巩固

• 8月工业增加值同比增速预计较7月小幅回升，但受制于外需疲弱与地产链拖累，回升幅度有限，制造业投资保持韧性，基建投资仍是稳增长主要抓手。
• 社会消费品零售总额增速受暑期出行与低基数效应支撑有所反弹，但居民收入预期偏弱制约消费修复斜率，汽车与餐饮消费表现相对亮眼。
• 固定资产投资方面，房地产投资降幅或小幅收窄但仍处负增长区间，政策端“认房不认贷”等宽松措施效果尚需时间传导，出口受海外去库存影响延续负增长。

通胀与物价：CPI低位徘徊，PPI降幅收窄

• 8月CPI同比预计维持在0%附近或小幅转负，核心CPI偏弱反映内需不足，食品价格与能源价格走势分化，猪肉价格低位震荡，服务价格温和上涨。
• PPI同比降幅预计继续收窄至-2.5%左右，受国际油价上行及国内生产资料价格企稳带动，但中下游行业价格修复缓慢，企业盈利改善仍需时间。
• 通胀持续低位为货币政策宽松提供空间，实际利率偏高问题凸显，降息降准的迫切性上升。

货币政策：宽松基调延续，降准降息可期

• 央行8月超预期下调MLF利率15bp及逆回购利率10bp，释放明确稳增长信号，预计后续仍有降准空间，以对冲政府债发行缴款与信贷投放带来的流动性缺口。
• 信贷投放方面，8月新增社融与信贷预计同比多增，但结构上居民中长期贷款仍偏弱，企业中长期贷款受政策性金融工具支撑表现稳健，票据冲量现象或再现。
• 汇率层面，中美利差倒挂加深对人民币汇率形成压力，但央行通过中间价调控与离岸流动性管理稳定预期，货币政策“以我为主”取向不变。

大类资产配置：股债双牛逻辑强化

• 债券市场方面，宽松货币环境与资产荒格局延续，10年期国债收益率预计维持低位震荡，若降准落地或进一步下行，利率债与高等级信用债具备配置价值。
• 股票市场方面，政策底已明确，盈利底渐近，流动性宽松与风险偏好修复共振，成长风格与顺周期板块均有机会，重点关注科技、高端制造及受益于地产政策优化的产业链。
• 股债双牛的核心逻辑在于“宽货币+弱复苏”组合：经济修复力度温和，通胀压力可控，货币政策维持宽松，同时权益市场估值处于历史低位，股债性价比偏向股票。

风险提示与展望

• 主要风险包括：地产政策效果不及预期导致销售持续低迷、海外经济衰退超预期拖累出口、人民币汇率大幅贬值引发资本外流压力。
• 报告认为，后续政策仍将围绕“稳增长、扩内需”主线发力，财政政策与货币政策协同性增强，若三季度经济数据延续弱修复，四季度政策加码概率上升。
• 对投资者而言，短期关注9月金融数据与MLF续作情况，中期关注地产销售高频数据与PPI同比转正时点，作为判断经济复苏斜率与资产配置切换的关键信号。

关键结论

1. 2023年8月经济呈现“弱修复”特征，需求端边际改善但内生动力不足，通胀低位运行，货币政策宽松必要性持续存在。
2. 央行8月降息已开启新一轮宽松周期，预计年内仍有降准及进一步降息可能，流动性环境对市场形成友好支撑。
3. 债券市场利率下行趋势未改，但需警惕政策落地后经济预期改善带来的阶段性调整压力。
4. 股票市场处于政策底向市场底过渡阶段，估值优势明显，宽松流动性有望推动风险偏好回升，股债双牛格局大概率延续。
5. 核心跟踪变量为地产销售修复进度、社融信贷结构及PPI同比变化，三者将决定后续政策力度与资产配置方向调整。

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